主要結(jié)論
云南電解鋁產(chǎn)能的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)剛剛在9月結(jié)束,10月末,減產(chǎn)消息再度浮出水面,據(jù)SMM獲悉,目前云南減產(chǎn)已是既定事實(shí),預(yù)計(jì)將有115萬噸產(chǎn)能受到影響,目前最終執(zhí)行落地減產(chǎn)規(guī)模有一定不確定性。這也將是自2021年起,云南第五次限電減產(chǎn),水電季節(jié)性變化的特點(diǎn)再一次對(duì)鋁供應(yīng)產(chǎn)生影響。由于天氣及降水的變數(shù)較大,目前難以對(duì)未來長期的降水及其對(duì)云南水電的影響做出預(yù)測,未來除了需要密切關(guān)注瀾滄江及金沙江流域的降水情況,還要綜合省內(nèi)的用電發(fā)電情況、省外輸電情況,來綜合考量和評(píng)估云南電解鋁產(chǎn)能的運(yùn)行情況。
總體來說,云南減產(chǎn)將利空氧化鋁價(jià)格,利多電解鋁價(jià)格,但綜合考慮基本面的其他因素,以及云南減產(chǎn)推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)情況和特點(diǎn),減產(chǎn)帶來的驅(qū)動(dòng)力預(yù)計(jì)無法使氧化鋁價(jià)格順暢下跌,也難以使鋁價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲。中至長期來看,云南限電減產(chǎn)的對(duì)氧化鋁需求量以及鋁產(chǎn)量的影響或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度,期間將經(jīng)歷消費(fèi)淡季、春節(jié)前的備貨、節(jié)后補(bǔ)庫以及下一淡旺季的轉(zhuǎn)換等多個(gè)重要時(shí)點(diǎn)。
我們認(rèn)為,氧化鋁供應(yīng)端的擔(dān)憂或使得氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)階段性的強(qiáng)勢,但需求走弱的影響更為長期,且受產(chǎn)能過剩影響,氧化鋁價(jià)格上方長期受到壓制,預(yù)計(jì)氧化鋁仍將在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩,長線看空。電解鋁而言,影響未來供應(yīng)的不可控因素較多,受天氣、云南減產(chǎn)落地情況等因素影響,鋁價(jià)具備一定彈性,預(yù)計(jì)滬鋁在18500-20000元/噸震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。
此外,2023年10月1日,歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制正式開始試運(yùn)行。云南的水電產(chǎn)能雖然屢次因季節(jié)性限電導(dǎo)致減產(chǎn),使得供應(yīng)有一定的不穩(wěn)定性,但長期來看,在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及“碳關(guān)稅”的內(nèi)外壓力下,云南的水電鋁仍將有明顯的競爭優(yōu)勢。
進(jìn)入11月,云南由豐水期轉(zhuǎn)入平水期,到12月將向枯水期過渡,枯水期將持續(xù)至次年3月,水電供應(yīng)能力將隨著降水量的減少有一定程度的減弱。此前市場對(duì)鋁供應(yīng)端最大的擔(dān)憂,即云南枯水期的限電減產(chǎn),最終變成了現(xiàn)實(shí)。據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)及企業(yè)反饋的最新消息,云南預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)80-115萬噸,目前省內(nèi)四家鋁廠已開始執(zhí)行減產(chǎn)。云南限電再度來襲,本篇報(bào)告將結(jié)合此前的歷史經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù),就云南水電產(chǎn)能的又一波限電減產(chǎn)對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響作出解讀。
云南電解鋁產(chǎn)能飽受季節(jié)性限電之苦
近年來,云南電解鋁產(chǎn)能因季節(jié)性的降水減少而被限電導(dǎo)致減產(chǎn)的情況已不再是電解鋁行業(yè)的“新鮮事”。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及雙碳目標(biāo)提出后,以水電生產(chǎn)為主的云南進(jìn)一步受到了行業(yè)的追捧和青睞,一時(shí)間,大量新建產(chǎn)能落地于云南,不少產(chǎn)能指標(biāo)也從傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)河南、山東等地向云南轉(zhuǎn)移。據(jù)了解,云南省委、省政府明確的電解鋁產(chǎn)能總規(guī)模為826萬噸產(chǎn)能,目前已經(jīng)建成616萬噸,產(chǎn)能總量位居全國第三,這意味著未來云南電解鋁仍有200萬噸的增長空間。
隨著云南電解鋁產(chǎn)能的增多,云南因限電減產(chǎn)對(duì)整體鋁供應(yīng)的影響也愈發(fā)明顯,并得到了市場的關(guān)注和重視?;仡檨砜?,云南的電解鋁產(chǎn)業(yè)在短短幾年內(nèi)已經(jīng)多次因限電而被要求減產(chǎn)。2021年,應(yīng)能耗雙控和限電要求,云南在5-6月減產(chǎn)90萬噸,并在同年9-10月再度減產(chǎn)60萬噸,全省產(chǎn)能運(yùn)行率一度達(dá)到50%上下,產(chǎn)能至次年2-3月逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)。2022年,夏季極端高溫導(dǎo)致缺電,在電力供需矛盾之下,2022年9-10月云南地區(qū)減產(chǎn)120萬噸產(chǎn)能,產(chǎn)能運(yùn)行率從接近滿產(chǎn)下降至80%左右,至2023年1月,云南枯水期降水明顯少于歷史同期,水庫長期蓄水不佳,主要水電站水位線處于近幾年同期低位,限電減產(chǎn)傳聞再起,并于2月18日正式落地執(zhí)行。此輪減產(chǎn)后,云南累計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到近40%,至326萬噸左右。隨后,2023年6月底,云南電解鋁產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn),至9月初已基本完成復(fù)產(chǎn),省內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到歷史高位。然而,云南的電解鋁產(chǎn)能的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)剛剛在9月結(jié)束,10月末,減產(chǎn)消息再度浮出水面,據(jù)SMM獲悉,目前云南減產(chǎn)已是既定事實(shí),預(yù)計(jì)將有115萬噸產(chǎn)能受到影響。這也將是自2021年起,云南第五次限電減產(chǎn),水電季節(jié)性變化的特點(diǎn)再一次對(duì)鋁供應(yīng)產(chǎn)生影響。
云南此輪減產(chǎn)的預(yù)期差?
云南的季節(jié)性限電減產(chǎn)成為常態(tài)已是市場共識(shí)。但此次的減產(chǎn),從時(shí)間以及規(guī)模上來說,都一定程度上超過了市場預(yù)期。就時(shí)間來說,回顧云南電解鋁限電減產(chǎn)的歷史,大多發(fā)生在9-10月,其次是5-6月以及2月。而此次減產(chǎn)相較于往年同一時(shí)間段來說,執(zhí)行月份更晚,并且是在還未出現(xiàn)明顯的電力供需緊張情況時(shí),就已提前出現(xiàn)限電減產(chǎn)措施。
就規(guī)模而言,11月轉(zhuǎn)入平水期后,云南省降水較前期豐水期有了明顯減少,但就主要水庫蓄水量來看,由于今年云南豐水期整體降水好于去年同期,6-8月整體產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和規(guī)模也均超過了預(yù)期,豐水期水庫的蓄水效果較好。據(jù)SMM調(diào)研反映,豐水期過后,主要水庫水位線維持在較優(yōu)水平,因此,此前市場一度對(duì)2023年四季度云南水電的預(yù)期較為樂觀,認(rèn)為即使有減產(chǎn)動(dòng)作,影響產(chǎn)能規(guī)模也較為有限。而據(jù)SMM獲悉,云南省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)減產(chǎn)幅度不等(9%-40%),部分企業(yè)已開始執(zhí)行停槽減產(chǎn),根據(jù)企業(yè)反饋的減產(chǎn)幅度測算,預(yù)計(jì)總減產(chǎn)規(guī)模115萬噸,減產(chǎn)規(guī)模占到云南當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能的20%,這與2022年9月,高溫導(dǎo)致用電緊張之時(shí)的減產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。
根據(jù)中電聯(lián)對(duì)電力供需形勢的預(yù)測,今年迎峰度冬期間全國電力供需總體平衡,局部地區(qū)電力供需形勢偏緊,其中西南區(qū)域中的部分省級(jí)電網(wǎng)電力供需偏緊。據(jù)此推測,此次限電減產(chǎn)或是對(duì)12月至2024年4月枯水期可能發(fā)生的電力供需偏緊情況的預(yù)防措施。據(jù)SMM調(diào)研進(jìn)一步了解到,目前云南鋁廠減產(chǎn)執(zhí)行速度較為緩慢,后續(xù)是否如預(yù)期減產(chǎn)達(dá)到115萬噸的規(guī)模以及減產(chǎn)的速度都有一定不確定性。另一方面,厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)到2024年一季度,受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響,2024年早春,云南可能會(huì)出現(xiàn)氣溫偏高的情況,進(jìn)而影響到降水以及水庫的蓄水,因此,不排除此后云南進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模的可能。因此需要持續(xù)關(guān)注云南減產(chǎn)的落地情況,而云南最終減產(chǎn)規(guī)模的不確定性也使得市場對(duì)供應(yīng)端的收緊程度無法得出較為一致的結(jié)論。
云南的大型水電站主要分布在瀾滄江以及金沙江流域,數(shù)據(jù)顯示,瀾滄江流域云南段與金沙江流域的發(fā)電量占云南地區(qū)的發(fā)電總量的69%。就補(bǔ)給方式來說,金沙江流域內(nèi)主要以降水為補(bǔ)給,瀾滄江流域內(nèi)60%也依靠降水作為補(bǔ)給,冰川融水補(bǔ)給為輔。因此,云南省內(nèi)的降水情況將是重要的參考依據(jù)。由于天氣及降水的變數(shù)較大,目前難以對(duì)未來長期的降水及其對(duì)云南水電的影響做出預(yù)測,未來除了需要密切關(guān)注瀾滄江及金沙江流域的降水情況,還要綜合省內(nèi)的用電發(fā)電情況、省外輸電情況,來綜合考量和評(píng)估云南電解鋁產(chǎn)能的運(yùn)行情況。
鋁產(chǎn)業(yè)鏈后市如何演繹?
根據(jù)以往云南限電減產(chǎn)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看,首先,減產(chǎn)規(guī)模執(zhí)行到位并非一蹴而就,而是一個(gè)花費(fèi)一定時(shí)間的過程,因此減產(chǎn)反映在電解鋁產(chǎn)量以及對(duì)其上下游的影響存在一定的時(shí)間滯后性。其次,由于電解槽啟停成本高,對(duì)設(shè)備的折損較大,一旦停產(chǎn),將會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間,對(duì)于云南來說,通常是在降水有明顯好轉(zhuǎn),水電供應(yīng)能力有明顯保障之時(shí),才會(huì)再次恢復(fù)正常生產(chǎn)。這兩個(gè)特點(diǎn)決定了,一方面,市場將有一定時(shí)間窗口消化云南減產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量的影響以及市場情緒的擾動(dòng),另一方面,云南水電產(chǎn)能的限電減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間大致可以關(guān)注從枯水期過渡向豐水期的時(shí)點(diǎn)。
結(jié)合氧化鋁及電解鋁自身基本面的其他因素,以及以上我們對(duì)云南減產(chǎn)規(guī)模的預(yù)期差分析,此輪云南的限電減產(chǎn),在諸多不確定因素下,其利空利多影響對(duì)氧化鋁及電解鋁價(jià)格的驅(qū)動(dòng)作用都較為有限。
就氧化鋁而言,截至11月3日,中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10220萬噸,開工產(chǎn)能為8635萬噸,開工率為84.49%。10月以來,氧化鋁供應(yīng)端擾頻發(fā),廣西、山東、重慶等多地因礦石偏緊、環(huán)保、檢修等多方面因素造成短期內(nèi)的減產(chǎn),導(dǎo)致10月氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比有下降。SMM數(shù)據(jù)顯示,10月(31天)中國冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為684.2萬噸,日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.37萬噸/天至22.07萬噸/天。目前部分地區(qū)產(chǎn)能已逐步恢復(fù)生產(chǎn)。逐漸進(jìn)入冬季,氧化鋁產(chǎn)能運(yùn)行或因環(huán)保等突發(fā)因素受到影響的概率增大,出現(xiàn)短期內(nèi)的停產(chǎn),可能會(huì)引發(fā)市場對(duì)供應(yīng)端的擔(dān)憂,推升氧化鋁價(jià)格。除此之外,氧化鋁原料鋁土礦端也再次出現(xiàn)隱患。鋁土礦的重要進(jìn)口來源國幾內(nèi)亞發(fā)生交火事件,幾內(nèi)亞是我國最大的鋁土礦進(jìn)口國,近年來,幾內(nèi)亞礦石在我國進(jìn)口礦石中的占比不斷攀升至50%以上。特別是在印尼禁礦令影響下,我國對(duì)幾內(nèi)亞礦石的進(jìn)口依賴度進(jìn)一步提高,2023年以來,幾內(nèi)亞礦石月度進(jìn)口量與同期相比均有增加,且多個(gè)月份的進(jìn)口量與同期相比創(chuàng)歷史新高。對(duì)于我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈來說,幾內(nèi)亞的政局穩(wěn)定對(duì)原材料的供應(yīng)安全起到較為重要的保障作用。雖然目前局勢已得到控制,并且突發(fā)事件未對(duì)其鋁土礦的開采、運(yùn)輸以及出口產(chǎn)生直接影響,但事件短期內(nèi)或擾動(dòng)市場情緒,對(duì)幾內(nèi)亞鋁土礦的供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂,后續(xù)需要持續(xù)追蹤事件的發(fā)展,關(guān)注幾內(nèi)亞的鋁土礦出口情況。若幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)出現(xiàn)問題,將進(jìn)一步加劇鋁土礦供應(yīng)緊缺的問題,抬升氧化鋁生產(chǎn)成本,從而影響到氧化鋁的供應(yīng)。年內(nèi),氧化鋁供應(yīng)處于易減難增的狀態(tài)。
就云南減產(chǎn)的影響來看,按照云南減產(chǎn)80-115萬噸的產(chǎn)能,生產(chǎn)噸鋁需要消耗1.92噸氧化鋁來估算,意味著氧化鋁的需求將減少約153.6-220.8萬噸,每月減少12.8-18.4萬噸,并且或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度。從區(qū)位上來講,氧化鋁需求減量主要集中在西南地區(qū),涉及廣西、貴州等產(chǎn)區(qū)。屆時(shí)可能會(huì)造成西南地區(qū)氧化鋁出現(xiàn)小幅過剩,價(jià)格下跌,并進(jìn)一步出現(xiàn)南北供需錯(cuò)配,在運(yùn)費(fèi)合適時(shí),出現(xiàn)南貨北運(yùn)的情況。需求的走弱預(yù)期較為確定,但需求回落的程度較為不確定。同時(shí),需求走弱的預(yù)期已對(duì)現(xiàn)貨市場有所影響,氧化鋁現(xiàn)貨市場活躍度有所降溫,觀望情緒漸起,現(xiàn)貨價(jià)格漲勢放緩,未來,現(xiàn)貨流通偏緊的情況或有所緩解。
電解鋁方面,據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),2023年9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量352.3萬噸,同比增長5.5%,10月產(chǎn)量預(yù)計(jì)較9月稍有增加,而受到減產(chǎn)影響,疊加內(nèi)蒙古即將投產(chǎn)的20萬噸產(chǎn)能,11月電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有明顯減少,或回落至349-352萬噸附近,年內(nèi)鋁供應(yīng)將減少13-20萬噸左右。其他電解鋁主產(chǎn)區(qū)目前產(chǎn)能運(yùn)行情況保持穩(wěn)定,暫無干擾因素,但隨著冬季的到來,地區(qū)內(nèi)生產(chǎn)用電成本將有上升。另外,可關(guān)注同樣以水電生產(chǎn)為主的四川產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能運(yùn)行情況。據(jù)SMM數(shù)據(jù),截至2023年9月,全國電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行率為95%,預(yù)計(jì)經(jīng)歷過近期云南及內(nèi)蒙古的產(chǎn)能增減后,產(chǎn)能運(yùn)行率或下降至92%-93%。整體來看,鋁供應(yīng)未來的收緊將有一段時(shí)間的持續(xù),長期給予鋁價(jià)上行支撐。
鋁消費(fèi)呈現(xiàn)“淡季不淡,旺季不旺”的特點(diǎn),需求的韌性與低庫存共同構(gòu)筑了今年淡季起至今,鋁價(jià)的抗跌性。下游需求而言,據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示,2023年10月國內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)環(huán)比下滑9.1個(gè)百分點(diǎn)至47.0%,跌至榮枯線以下,下游多個(gè)板塊PMI跌至榮枯線以下。此外,近幾周,國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率持續(xù)下調(diào)。11月后逐漸進(jìn)入鋁消費(fèi)淡季,未來需求預(yù)計(jì)將有所回落。此外,云南6月末開始大規(guī)模復(fù)產(chǎn),電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能從7月起不斷突破歷史新高,但在供應(yīng)端放量明顯的情況下,鋁錠庫存并沒有出現(xiàn)明顯的累庫,甚至是在7-8月淡季,也只是出現(xiàn)了短時(shí)間的累庫,庫存拐點(diǎn)并未能出現(xiàn)。行業(yè)鋁水比提高,使得鑄錠量減少,鋁錠入庫少,是造成庫存偏低的重要原因,進(jìn)入四季度后,鋁水比已經(jīng)稍有回調(diào)。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),截至11月6日,國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存合計(jì)68.5萬噸,較10月30日增加3.2萬噸,目前庫存已高于2022年同期,并處于近半年來的高位,但仍處于近五年較低位。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),截至11月6日,國內(nèi)主要消費(fèi)地6063鋁棒社會(huì)庫存合計(jì)10.5萬噸,較10月30日減少0.27萬噸。往后看,隨著鋁水比下調(diào),鑄錠量上升,鋁棒或率先迎來庫存拐點(diǎn),而鋁錠庫存拐點(diǎn)的到來還有待觀察。
總體來說,云南減產(chǎn)將利空氧化鋁價(jià)格,利多電解鋁價(jià)格,但綜合考慮基本面的其他因素,以及云南減產(chǎn)推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)情況和特點(diǎn),減產(chǎn)帶來的驅(qū)動(dòng)力預(yù)計(jì)無法使氧化鋁價(jià)格順暢下跌,也難以使鋁價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲。中至長期來看,云南限電減產(chǎn)的對(duì)氧化鋁需求量以及鋁產(chǎn)量的影響或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度,期間將經(jīng)歷消費(fèi)淡季、春節(jié)前的備貨、節(jié)后補(bǔ)庫以及下一淡旺季的轉(zhuǎn)換等多個(gè)重要時(shí)點(diǎn)。
我們認(rèn)為,氧化鋁供應(yīng)端的擔(dān)憂或使得氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)階段性的強(qiáng)勢,但需求走弱的影響更為長期,且受產(chǎn)能過剩影響,氧化鋁價(jià)格上方長期受到壓制,預(yù)計(jì)氧化鋁仍將在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩,長線看空。電解鋁而言,影響未來供應(yīng)的不可控因素較多,受天氣、云南減產(chǎn)落地情況等因素影響,鋁價(jià)具備一定彈性,預(yù)計(jì)滬鋁在18500-20000元/噸震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。
“碳關(guān)稅”正式試運(yùn)行 鋁行業(yè)或迎來新變化
2023年10月1日,歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制正式開始試運(yùn)行。碳關(guān)稅政策涵蓋鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、氫 共六類產(chǎn)品,將于 2023-2025 年試運(yùn)行,2026 年正式實(shí)行。試運(yùn)行期間,對(duì)歐出口商僅承擔(dān)申報(bào)責(zé)任,并不需要繳納碳關(guān)稅;過渡期結(jié)束后,進(jìn)口商將需要為其進(jìn)口產(chǎn)品的排放支付費(fèi)用,同時(shí)歐盟會(huì)考慮是否擴(kuò)大行業(yè)范圍。即將實(shí)施的“碳關(guān)稅”(CBAM)政策將進(jìn)一步放大碳排放量差異在價(jià)格上的體現(xiàn)。歐盟 CBAM 機(jī)制的內(nèi)容,是以歐盟自身碳定價(jià)體系確定的碳價(jià)值為基礎(chǔ),根據(jù)進(jìn)口產(chǎn)品的實(shí)際碳排放量,扣除歐盟自身的碳配額比例,并扣減產(chǎn)品在出口國自身承擔(dān)支付的碳排放義務(wù)后,再確定最終應(yīng)清繳的碳排放義務(wù)。簡單來說,其實(shí)質(zhì)效果是使進(jìn)口產(chǎn)品承擔(dān)與歐盟產(chǎn)品一樣的碳價(jià)成本。而歐盟給與的免費(fèi)碳排放配額也將從 2026 年起逐步削減至完全取消。因此,對(duì)于我國電解鋁行業(yè)來說,如何應(yīng)對(duì)歐盟“碳關(guān)稅”壓力下電解鋁生產(chǎn)的碳排放問題,將是未來的重中之重。長遠(yuǎn)來看,相關(guān)行業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注歐盟碳價(jià)、出口國碳價(jià)以及產(chǎn)品的碳含量。
從碳價(jià)來看,近期歐盟碳價(jià)大約為80-85歐元/噸,年初收盤價(jià)格曾一度突破 100 歐元/噸大關(guān)。據(jù)上海環(huán)境能源交易所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,截至11月6日,全國碳市場CEA掛牌協(xié)議收盤報(bào)價(jià)74.72元/噸,按近期匯率折合成歐元約為 9.52歐元/噸,10月以來,碳價(jià)逐漸在80元/噸關(guān)口企穩(wěn)后,近期稍有回調(diào)。與2021年7月全國碳市場的開盤價(jià)48元/噸相比,目前漲幅已接近55%,預(yù)計(jì)未來碳價(jià)仍將進(jìn)一步走高。
從碳價(jià)的價(jià)格走勢來看,歐盟碳市場自正式運(yùn)行以來,總體碳價(jià)的走勢大幅向上,2023年7月以來出現(xiàn)震蕩下行。而中國碳市場的碳價(jià)增速較為緩慢,歐洲碳價(jià)的漲幅明顯高于中國,但2023年以來漲勢明顯加快,10月碳價(jià)與5月碳價(jià)相比,漲幅已達(dá)40%以上,但與歐盟碳價(jià)相比仍存在著較大差距,未來碳價(jià)之間巨大的差值將使得碳關(guān)稅覆蓋的產(chǎn)品出口至歐洲每噸將付出數(shù)目相當(dāng)大的一筆關(guān)稅。
當(dāng)前我國碳市場建立還不完善,僅將電力行業(yè)納入了全國碳市場,還未納入鋁,但隨著我國碳市場的不斷發(fā)展完善,以及歐盟“碳關(guān)稅”的壓力,鋁被納入碳市場或?qū)⑹潜厝悔厔?。在這樣的情況下,以清潔能源水電生產(chǎn)的鋁,將在未來有更為明顯的發(fā)展優(yōu)勢和潛力,或使我國電解鋁行業(yè)格局發(fā)生一定變化。云南的水電產(chǎn)能雖然屢次因季節(jié)性限電導(dǎo)致減產(chǎn),使得供應(yīng)有一定的不穩(wěn)定性,但長期來看,在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及“碳關(guān)稅”的內(nèi)外壓力下,云南的水電鋁仍將有明顯的競爭優(yōu)勢。
結(jié)論
云南的電解鋁產(chǎn)能的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)剛剛在9月結(jié)束,10月末,減產(chǎn)消息再度浮出水面,據(jù)SMM獲悉,目前云南減產(chǎn)已是既定事實(shí),預(yù)計(jì)將有115萬噸產(chǎn)能受到影響,目前最終執(zhí)行落地減產(chǎn)規(guī)模有一定不確定性。這也將是自2021年起,云南第五次限電減產(chǎn),水電季節(jié)性變化的特點(diǎn)再一次對(duì)鋁供應(yīng)產(chǎn)生影響。由于天氣及降水的變數(shù)較大,目前難以對(duì)未來長期的降水及其對(duì)云南水電的影響做出預(yù)測,未來除了需要密切關(guān)注瀾滄江及金沙江流域的降水情況,還要綜合省內(nèi)的用電發(fā)電情況、省外輸電情況,來綜合考量和評(píng)估云南電解鋁產(chǎn)能的運(yùn)行情況。
總體來說,云南減產(chǎn)將利空氧化鋁價(jià)格,利多電解鋁價(jià)格,但綜合考慮基本面的其他因素,以及云南減產(chǎn)推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)情況和特點(diǎn),減產(chǎn)帶來的驅(qū)動(dòng)力預(yù)計(jì)無法使氧化鋁價(jià)格順暢下跌,也難以使鋁價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲。中至長期來看,云南限電減產(chǎn)的對(duì)氧化鋁需求量以及鋁產(chǎn)量的影響或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度,期間將經(jīng)歷消費(fèi)淡季、春節(jié)前的備貨、節(jié)后補(bǔ)庫以及下一淡旺季的轉(zhuǎn)換等多個(gè)重要時(shí)點(diǎn)。
我們認(rèn)為,氧化鋁供應(yīng)端的擔(dān)憂或使得氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)階段性的強(qiáng)勢,但需求走弱的影響更為長期,且受產(chǎn)能過剩影響,氧化鋁價(jià)格上方長期受到壓制,預(yù)計(jì)氧化鋁仍將在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩,長線看空。電解鋁而言,影響未來供應(yīng)的不可控因素較多,受天氣、云南減產(chǎn)落地情況等因素影響,鋁價(jià)具備一定彈性,預(yù)計(jì)滬鋁在18500-20000元/噸震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。
此外,2023年10月1日,歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制正式開始試運(yùn)行。云南的水電產(chǎn)能雖然屢次因季節(jié)性限電導(dǎo)致減產(chǎn),使得供應(yīng)有一定的不穩(wěn)定性,但長期來看,在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)以及“碳關(guān)稅”的內(nèi)外壓力下,云南的水電鋁仍將有明顯的競爭優(yōu)勢。
分析師助理:張嘉藝
分析師:顧馮達(dá)
來源: 國信期貨