金瑞期貨研究所 馮娜
國外電解鋁產(chǎn)能變動
LME鋁價2020年開啟明顯反彈，最高價格在2022年Q1一度沖上4000美元/噸，主要是疫情后需求超預期疊加能源價格高漲帶來的成本推升，由此絕對價格中樞的上移帶來海外供應(yīng)的恢復。
從我們跟蹤到的海外產(chǎn)能產(chǎn)量的變化來看，2023-2026年的海外的供應(yīng)增量40%來自復產(chǎn)，60%來自新增擴建，其中復產(chǎn)以美洲和少量歐洲，擴產(chǎn)集中在亞洲、中東和俄羅斯。
主要增產(chǎn)地區(qū)之印度-礦石新增難度大，能源偏緊制約新增產(chǎn)能釋放
印度目前主要八個電解鋁廠，產(chǎn)能約為406萬噸， 2022年實際產(chǎn)量為377萬噸。涉及的8個電解鋁廠歸屬于三個生產(chǎn)集團，分別是Nalco、Hindalco和Vedanta。印度的鋁土礦資源大部分也隸屬于以上電解鋁生產(chǎn)集團，2022年印度的鋁土礦產(chǎn)量接近2300萬噸，其中Nalco約740萬噸、Hindalco(Utkal)約550萬噸、Hindalco（Adity）約300萬噸、此外三家集團的小礦山生產(chǎn)了約550萬噸。鋁土礦擴產(chǎn)難是制約氧化鋁和電解鋁擴展的關(guān)鍵因素之一。
綜上，印度的鋁土礦和氧化鋁基本可以滿足當前電解鋁生產(chǎn)，但煤炭需要進口補充，在其進口的煤炭中，以動力煤為主（2023財年的煤炭進口中，非煉焦煤或動力煤的進口量超過1.66億噸，約占進口總量的70%）。
在印度的能源結(jié)構(gòu)中，煤炭占比約為56%，化石能源占比接近90%，新能源和清潔能源的占比僅為10.5%，印度也是一個極度依賴煤炭為核心的能源供應(yīng)體系。而印度的煤炭供應(yīng)非常集中，產(chǎn)量主要來自兩大國有企業(yè)：印度煤炭公司CIL和印度辛加瑞尼公司SCCL，兩家公司壟斷了國內(nèi)90%左右的產(chǎn)量。2022-23財年印度煤炭產(chǎn)量8.93億噸，其中CIL產(chǎn)量7.03億噸，占印度煤炭產(chǎn)量的比重為79%，在國內(nèi)煤炭供給中具有統(tǒng)治地位，SCCL則占據(jù)大約10%的市場份額。此前印度的煤炭國有化程度更高，2015年莫迪政府逐漸允許私有公司（電力、鋼鐵和水泥等行業(yè)公司）開發(fā)煤炭用于發(fā)電，2018年國有化政策才被完全取消，一些煤礦被合法拍賣給私有公司開發(fā)以增加產(chǎn)量，所以近幾年印度私有煤礦產(chǎn)量才逐步提升。能源供應(yīng)偏緊也是制約印度電解鋁增產(chǎn)緩慢的主要原因。
印度國內(nèi)的自備電廠的煤炭采購有五種方式，分別是：
1、聯(lián)動/聯(lián)動拍賣：獲取煤炭的成本最低，供應(yīng)相對穩(wěn)定和規(guī)律，但容易受國內(nèi)電力和煤炭行業(yè)的供需變化的影響。
2、電子拍賣：成本和數(shù)量受月度市場動態(tài)的影響，一般CIL會留15-20%通過線上拍賣的方式銷售；
3、進口：成本高，供應(yīng)周期要1-2個月，可用于與其他更便宜的煤炭混合；
4、貿(mào)易商：穩(wěn)定性相對較差，受貿(mào)易商的可供數(shù)量、運輸?shù)扔绊懀?/span>
5、自備煤礦：需大量資本去競標和開發(fā)自有煤礦。
而鋁廠的自備電廠一般主要是采用聯(lián)動的方式，但該方式的獲取量正常都會低于其年度需求量，故仍需其他渠道補充。此外，CIL經(jīng)常中斷對非管制部門的聯(lián)動煤炭供應(yīng)（因鋁冶煉、鋼鐵、水泥等行業(yè)的自備電廠是CIL國內(nèi)煤炭供應(yīng)中的非優(yōu)先事項、非核心產(chǎn)業(yè)），優(yōu)先保證電力部門的煤炭需求，在煤炭資源偏緊的時候鋁冶煉廠會面臨煤炭的短缺。
印度鋁廠的煤礦自有率不斷提高，各個集團都在尋求獲取煤礦產(chǎn)能指標或定向銷售指標，但總體依舊面臨需要在國內(nèi)市場拍賣采購的方式，較少直接采購進口。
綜上，印度的鋁廠煤炭基本不使用進口，且印度國內(nèi)煤炭價格與進口煤的聯(lián)動性較弱，故我們試圖用印度的國內(nèi)煤炭價格（入爐熱值在4000附近）簡單測算印度鋁廠的成本情況。
初步測算可知，截止2023年9月，印度外購煤部分的即期現(xiàn)金成本基本處于2000-2100USD/噸，冶煉利潤在100-200USD/噸附近。
主要增產(chǎn)地區(qū)之印尼- 礦石充裕，能源易受海外價格沖擊
印尼鋁土礦資源豐富，2023年6月印尼再次禁止出口鋁土礦，礦石資源更多的在本地利用以推動本土的鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展。早在2014年印尼初次禁礦后，國內(nèi)部分氧化鋁廠逐步布局印尼建廠，2017年開始印尼轉(zhuǎn)變成氧化鋁出口國。隨著2021年新增產(chǎn)能投產(chǎn)，從2017年以來的凈出口穩(wěn)定在60w附近，到2022年印尼的氧化鋁凈出口量增至170w附近，今年月均出口也基本保持在13w附近的水平。從氧化鋁端看，印尼鋁資源相對充裕。
印尼2023年上半年煤炭產(chǎn)量約3.6億噸，其中出口約2.49億噸，約占總產(chǎn)量的70%。印尼是全球最大的煤炭出口國，其煤炭產(chǎn)量的75%左右用于出口，而這個75%附近的比例起源是印尼政府2010年開始實行面向煤炭生產(chǎn)商的國內(nèi)市場義務(wù)DMO政策，2018年開始DMO要求國內(nèi)的煤炭生產(chǎn)商將各自煤炭總量的25%，以最高不超過70USD/噸的價格供應(yīng)給國家電力公司PLN及向PLN供電的獨立供應(yīng)商，不遵守規(guī)定的企業(yè)將被禁止出口煤炭或被罰款。
印尼發(fā)電端基本以火電裝機為主，約2/3的電力來自燃煤電廠。印尼的電力市場國有化程度比較高，發(fā)電端基本2/3是印尼國家電力公司PLN提供電量，剩余的1/3市場是獨立發(fā)電商和私營電力公用事業(yè)公司控制，但獨立發(fā)電商一般情況下僅能經(jīng)營發(fā)電業(yè)務(wù)，發(fā)電出售給PLN輸配電；私營電力公用事業(yè)公司一般是為工業(yè)區(qū)自用發(fā)電或者供電給工業(yè)區(qū)承租的業(yè)者，可以運營發(fā)電、輸配電和售電綜合的業(yè)務(wù)。
印尼鼓勵發(fā)展鎳、鋁等冶煉和加工，基本在項目立項之初就有允許企業(yè)配套獨立自備電或者合資自備電，配套電力一般只對指定的工業(yè)園區(qū)供售電。當前印尼規(guī)劃的電解鋁項目以煤電為主，具體如下表所示：
因鋁廠基本都無配套的煤礦，除Inalum外均需外購煤炭，而印尼的單獨定價只針對PLN及為PLN供電的獨立供電商，故在印尼的自備電鋁廠都需按照市場價格采購能源。鑒于印尼基建仍處于發(fā)展待完備的階段，在能源成本測算中，需涵括固定資產(chǎn)投資和運維費用。按照當前印尼投資成本750-850USD/KMW測算，印尼煤電當前的發(fā)電成本在50USD/MWH附近。
在不考慮氧化鋁廠的額外收益的條件下，可簡單的測算印尼的鋁廠的成本：即期成本基本處于2000-2100USD/噸的水平，近一年冶煉利潤基本處于200USD/噸附近的狀態(tài)。
歐洲、印度、印尼生產(chǎn)經(jīng)濟性對比
2021年以來的高能源價格，導致歐洲的減產(chǎn)明顯。相對而言，亞洲的印度、印尼仍處于增產(chǎn)的狀態(tài)，故事實層面我們會認為歐洲在全球高成本產(chǎn)能的高地。
通過幾次專題可測算各地的大概成本，歐洲中德國、羅馬尼亞依舊處于高成本區(qū)域，其次是印度，印尼相對印度有競爭優(yōu)勢。
此外，前期的投資成本亦很關(guān)鍵。綜合對比，印尼說相對印度有競爭優(yōu)勢，一方面是前面提及的相對生產(chǎn)成本有優(yōu)勢，另一方面是綜合投資回報期印尼也相對低于印度：印尼前期的單噸投資成本普遍高于印度，不過并非鋁廠的單噸投資成本有差異，而是印尼需要建電廠或者碼頭，成本被迫提高，同時也帶來建設(shè)周期的延長。綜合成本利潤匡算，印尼投資回報期普遍在10年附近，但印度的大概率需要15年左右。
結(jié)論
印度、印尼是海外市場未來3-4年增產(chǎn)的主要地區(qū)，從鋁元素和能源的保障來看，印尼無明顯制約。
1） 印度的即期資源匹配尚可，當前鋁廠的能源供應(yīng)基本能被國內(nèi)滿足，雖印度整體缺煤，但鋁廠的煤炭供應(yīng)相對受海外價格的擾動幅度低。鋁土礦增產(chǎn)慢、國內(nèi)能源缺口是制約印度產(chǎn)能大幅增產(chǎn)的主要原因，未來電解鋁的增產(chǎn)仍需以解決鋁土礦和氧化鋁來源、新增能源供應(yīng)為前提，這也是近幾年印度的煤炭產(chǎn)量快速增長的驅(qū)動之一。
2） 印尼的礦和能源保障程度都無明顯的制約，但印尼的能源價格基本跟隨全球市場波動，在能源擾動較大時印尼相對更容易受沖擊。
從投資經(jīng)濟性上而言，印尼相對印度更具競爭優(yōu)勢，一方面是生產(chǎn)成本相對低于印度市場，另一方面綜合投資成本來看，印尼的投資回收期更短。
來源： 金瑞期貨
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