8月14日周二，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅觸及去年8月的最低水平，連續(xù)第5個(gè)月不及預(yù)期；消費(fèi)持續(xù)低迷，多數(shù)消費(fèi)品增速回落；基建投資拖累1至7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速再創(chuàng)紀(jì)錄新低；調(diào)查失業(yè)率也升至年內(nèi)高位。
一片慘淡之中，僅有房地產(chǎn)投資一枝獨(dú)秀，7月增速創(chuàng)近兩年最高；今年前7個(gè)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)明顯加速，且重回兩位數(shù)增速。
分析師普遍認(rèn)為，7月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，下行壓力沒有明顯緩解。廣發(fā)宏觀郭磊直言，目前是出口和房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)，汽車和基建形成下拉，未來則可能是出口觸頂、基建觸底，基建去對(duì)沖出口。
海通證券宏觀團(tuán)隊(duì)姜超、于博則稱，由7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看到，經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，加之7月社融增速繼續(xù)回落，下半年經(jīng)濟(jì)尋底之路仍漫漫。
中國(guó)7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%，略低于預(yù)期值6.3%，6月增加值為6%。
中海晟融經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一指出，在出口保持穩(wěn)健的情況下，工業(yè)增加值低速增長(zhǎng)，說明內(nèi)需放緩可能高于預(yù)期。
值得注意的是，在今年南北普遍高溫，北方發(fā)電量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的情況下，7月發(fā)電量增速明顯回落，不僅低于去年同期，也出現(xiàn)環(huán)比下降。
姜超、于博認(rèn)為，發(fā)電量增速繼續(xù)下滑，各主要行業(yè)增加值增速、各主要工業(yè)品產(chǎn)量增速均是漲跌互現(xiàn)，印證工業(yè)生產(chǎn)的低迷，其中汽車生產(chǎn)大幅放緩，拖累較大。
但他們也看到，新產(chǎn)業(yè)增加值、新產(chǎn)品產(chǎn)量均保持較高增長(zhǎng)，指向新經(jīng)濟(jì)仍保持旺盛勢(shì)頭。
政策邊際放松的影響尚未體現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降成為固定資產(chǎn)投資增速放緩的重要因素。
1至7月，中國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，不及預(yù)期；基建投資同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1-6月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)中信建投黃文濤估測(cè)，全口徑的基建投資增速7月份大致為2.5%，回落近1.5個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)盛固收研究劉郁表示，基建增速未能反彈，可能與政策轉(zhuǎn)向發(fā)生在7月中下旬有關(guān)，政策轉(zhuǎn)向帶來的增量項(xiàng)目可能在8月及之后的數(shù)據(jù)有所體現(xiàn)。
劉郁預(yù)計(jì)，近期鐵路、軌道交通項(xiàng)目已開始放松，項(xiàng)目的審批將有所加速，后續(xù)基建投資增速企穩(wěn)反彈的概率大。
盡管基建投資未有起色，但民間投資進(jìn)一步上升，制造業(yè)投資更是一如既往地亮眼。
上海證券首席宏觀分析師胡月曉分析認(rèn)為，從第一增長(zhǎng)動(dòng)力投資看，整體投資增速依然延續(xù)回落，顯示當(dāng)期經(jīng)濟(jì)偏弱態(tài)勢(shì)不改，但民間投資仍然保持了較高增速，表明經(jīng)濟(jì)底部狀態(tài)已經(jīng)確立。
黃文濤則稱，制造業(yè)投資繼續(xù)弱修復(fù)，但設(shè)備工器具投資增速回落2個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)指標(biāo)一升一降，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍需觀察。
地產(chǎn)方面，據(jù)路透社估算，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)13.2%，創(chuàng)2016年10月以來最快增速；商品房銷售面積同比增長(zhǎng)9.9%，幾乎是前一個(gè)月4.5%增速的兩倍；新屋開工暴增32.4%，創(chuàng)出2014年10月以來最快速度。
劉郁認(rèn)為，隨著政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫禺a(chǎn)投資資金來源增速反彈可能帶動(dòng)了房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全線反彈。其中，銷售反彈可能受到地產(chǎn)企業(yè)為加速回款推盤的影響。
不過地產(chǎn)全系列數(shù)據(jù)的反彈，可能也反映出地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境的悄然改善。
7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)同比8.8%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。除了石油及制品類消費(fèi)仍節(jié)節(jié)攀高之外，多數(shù)消費(fèi)品增速回落。其中，汽車消費(fèi)連續(xù)三月負(fù)增長(zhǎng)，家電大滑坡。
劉郁分析指出，社消低迷，表面上來看是汽車的拖累，但7月汽車的拖累效應(yīng)較6月減小。
拆分來看，可選消費(fèi)品和地產(chǎn)后周期兩個(gè)鏈條都有所放緩，可能指向居民收入在隨名義GDP增速放緩而放緩，以及前期地產(chǎn)銷售下滑的拖累。財(cái)政支出增速較慢對(duì)應(yīng)的政府消費(fèi)可能也偏慢。地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)也不容忽視。
消費(fèi)成績(jī)單不好看，邏輯在哪？
國(guó)信證券燕翔團(tuán)隊(duì)曾指出，過大的房貸壓力疊加保障性投入不足，導(dǎo)致了我國(guó)居民會(huì)有更多的“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”動(dòng)機(jī)，從而壓制了當(dāng)前的消費(fèi)能力。
張一也認(rèn)為，社消持續(xù)低于預(yù)期，一方面是居民杠桿率過高的負(fù)面效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵；另一方面也可能是經(jīng)濟(jì)不確定性加大導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿減弱。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮則稱，消費(fèi)減速根源來自于居民可支配收入增速放緩，結(jié)合7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率跳升0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示就業(yè)壓力有所加大，未來刺激消費(fèi)難度提升。
7月經(jīng)濟(jì)走弱，下半年政策將如何發(fā)力？
國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)花長(zhǎng)春預(yù)計(jì)，短期內(nèi)將看到“抵抗式下跌”模式寬松，基建和公共服務(wù)是抓手。此外，考慮到當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，減稅和降息概率在上升。
國(guó)開證券研究部副總經(jīng)理杜征征也認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的情況下，基建投資只是起到關(guān)鍵時(shí)刻托底作用，而非持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)之用。
要想在避免走老路的前提下還需要進(jìn)一步的減稅降費(fèi)，真正提振制造業(yè)與居民消費(fèi)能力。為此，財(cái)政政策與貨幣政策仍要協(xié)調(diào)搭配。
華泰證券宏觀李超則預(yù)計(jì)，下半年貨幣政策將更加寬松，基本面大幅復(fù)蘇概率低。
我們認(rèn)為下半年貨幣政策工作重點(diǎn)是擴(kuò)大信用，預(yù)計(jì)未來穩(wěn)社融增速將充分調(diào)動(dòng)銀行積極性，從鼓勵(lì)銀行增加信貸投放及信用債購(gòu)買等角度展開，央行可能通過放松信貸、放松MPA考核，定向降準(zhǔn)等方式，并配合窗口指導(dǎo)提高機(jī)構(gòu)積極性。
來源：華爾街見聞
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