華西證券發(fā)布研究報告稱，目前我國電解鋁產(chǎn)能已達(dá)4500萬噸天花板，未來新增產(chǎn)能以置換為主，海外2023新增產(chǎn)能亦有限。展望2023年，隨著國外經(jīng)濟增速下降和庫存增加，鋁材出口或從高位有所回落，但國內(nèi)經(jīng)濟增長可期，多方面需求有望轉(zhuǎn)暖，有望彌補出口減量，我國將成為拉動全球鋁消費增長的主要力量。2023年氧化鋁、火電成本、陽極等影響電解鋁成本的主要因素均存在一定回調(diào)空間，全年原鋁生產(chǎn)成本中樞有望下移，仍有望獲得合理的利潤空間，迎來盈利修復(fù)。
華西證券主要觀點如下：
海外鋁土礦供應(yīng)增長潛力大，上游鋁土礦預(yù)計不會構(gòu)成約束性因素
2022年，我國進口鋁土礦約1.25億噸，同比增長17%，進口依存度進一步提升至65%。展望2023年，整體上來看，當(dāng)前國內(nèi)國產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)增量有限，氧化鋁產(chǎn)能還在增長，未來進口依存度有望繼續(xù)抬升。海外方面即使2023年印尼鋁土礦開始禁止出口，但一方面我國企業(yè)已在印尼成功布局投建氧化鋁廠，可就地利用原料;另一方面幾內(nèi)亞出口中國量繼續(xù)快速增長、巴西鋁土礦再次出口我國，共同彌補印尼的出口減量，禁礦出口的影響將進一步削弱。未來海外鋁土礦供應(yīng)方面還有較大的增長潛力，預(yù)計上游鋁土礦供應(yīng)不會構(gòu)成約束性因素。
2023年氧化鋁供應(yīng)過剩格局將加劇，氧化鋁價格或沿成本低位運行
2022年新增產(chǎn)能持續(xù)投放之下，我國氧化鋁已呈現(xiàn)過剩格局，相較于國內(nèi)4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板需求而言，當(dāng)下氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩。而展望未來，我國仍有較多新建氧化鋁產(chǎn)能在路上，預(yù)計國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能過剩的格局將進一步加劇。海外方面，近年最大的氧化鋁增量來自印尼，鋁土礦禁令之下，除了2022年落地的中資氧化鋁廠之外，未來印尼本土仍有8家氧化鋁廠待投，共計增量在千萬噸級別。
除此之外，印度Rachapalle項目在解決鋁土礦問題之后也即將貢獻(xiàn)增量，酒鋼牙買加Alpart的擴產(chǎn)項目也正在進行中，遠(yuǎn)期則有幾內(nèi)亞氧化鋁產(chǎn)能的計劃投放。2022年氧化鋁價格總體呈現(xiàn)逐步回落走勢，而氧化鋁成本則一路上漲，進入2022年9月底后行業(yè)開始出現(xiàn)虧損，且至今利潤仍處于低位。展望2023年，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能進一步投放，海外新增產(chǎn)能繼續(xù)投放而電解鋁廠的氧化鋁需求階段性減少，氧化鋁過剩格局將加劇。預(yù)計未來氧化鋁價格沿成本低位運行，價格或仍有下行空間。
2023年全球電解鋁新增產(chǎn)能有限，有望獲得合理的利潤空間，迎來盈利修復(fù)
目前我國的電解鋁產(chǎn)能已達(dá)4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板，新增產(chǎn)能空間極為有限。同時，主要產(chǎn)地山東、內(nèi)蒙古、云南有顯性或隱形的產(chǎn)能紅線。展望未來，近年來新投項目呈現(xiàn)顯著的產(chǎn)能置換特點，且多位于電力優(yōu)勢地區(qū)，而近年來水電資源豐富的地區(qū)頻繁受到限電擾動，給電解鋁供應(yīng)帶來較大的不穩(wěn)定性。預(yù)計我國電解鋁新增幾無，且整體格局以置換為主。從而全球電解鋁的增量主要看海外，海外2023年電解鋁新增產(chǎn)能較為有限，在2024年及之后遠(yuǎn)期年份各企業(yè)規(guī)劃較多增量，但投產(chǎn)節(jié)奏是否及預(yù)期仍有待觀察。
整體而言，2023年國內(nèi)及海外電解鋁新增產(chǎn)能有限，歐洲電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能目前僅少量恢復(fù)，且未來仍將面臨電價波動帶來的不確定性，同樣國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能仍可能受到來自電力方面的擾動。在供應(yīng)增長有限的背景之下，展望2023年，隨著國外經(jīng)濟增速下降和庫存增加，鋁材出口或從高位有所回落，但國內(nèi)經(jīng)濟增長可期，有望彌補出口減量，預(yù)計將繼續(xù)維持國內(nèi)鋁行業(yè)的平穩(wěn)運行。2023年氧化鋁、火電成本、陽極等影響電解鋁成本的主要因素均存在一定回調(diào)空間，全年原鋁生產(chǎn)成本中樞有望下移，電解鋁類似2022年上半年高利潤時代雖再難出現(xiàn)，但仍有望獲得合理的利潤空間，盈利有望迎來修復(fù)。
2022年全球鋁消費量增速下滑，2023年我國有望成為全球鋁消費增長主力
全球消費格局來看，中、美、歐電解鋁消費占比達(dá)80%以上，中國是最重要的消費變量。2020-2021年，我國鋁消費保持較快增長速度，雖然2022年我國面臨經(jīng)濟下行壓力，鋁消費增速有所回落，但仍保持1.67%的消費增速。2020-2021年，全球鋁消費增速亦保持較快增長，2020/2021年同比增速分別為4.01%、6.62%，2022年1-10月同比增速下滑明顯，為0.03%。在2022年我國經(jīng)濟面臨下行壓力的背景下，我國鋁及其制品出口量同比增長9.7%，是支撐國內(nèi)鋁行業(yè)平穩(wěn)運行的重要增長極。
進入2023年，美國加息、歐美衰退、俄烏沖突、缺芯等因素疊加作用下，歐美鋁消費量或進一步降溫;而我國持續(xù)出臺各項經(jīng)濟刺激政策，2023年我國經(jīng)濟有望走出正增長步伐消費，有望彌補出口減量，繼續(xù)維持國內(nèi)鋁行業(yè)的平穩(wěn)運行。國內(nèi)最大的消費領(lǐng)域為地產(chǎn)，地產(chǎn)“三支箭”等政策令地產(chǎn)消費預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，“保交樓” 有望帶動竣工端鋁消費見底回升。鋁合金在車身滲透率及新能源車滲透率二者的快速提升有望加速汽車用鋁增長;光伏裝機蓬勃發(fā)展，光伏鋁邊框以及鋁支架同比有望繼續(xù)上量;電網(wǎng)基建托底，特高壓高增速有望帶動鋁需求;動力電池及儲能電池擴張之下電池鋁箔需求空間廣闊，隨著電池鋁箔項目落地，電池箔產(chǎn)量增長放量帶動鋁需求。作為鋁消費占比全球60%左右的國家，多方面需求有望轉(zhuǎn)暖，我國將成為拉動全球鋁消費增長的主要力量。
來源：華西證券
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