宏觀情緒轉(zhuǎn)變，金屬類商品迅速“變臉”
周一，內(nèi)盤金屬板塊全線大跌，其中，滬金跌近2%，最低至412.8元/克，創(chuàng)近一個月新低。滬銀跌逾4%，最低至5005元/千克，創(chuàng)逾兩個月新低，滬錫、滬鎳、滬鋅領(lǐng)跌有色板塊。
期貨日報記者了解到，前期大宗商品反彈的主要動力在于政策緊縮預(yù)期降溫所帶來的風(fēng)險偏好回升。而節(jié)后國內(nèi)較差的基本面數(shù)據(jù)和重回緊縮的美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期則帶動了大宗商品的回落。目前，大宗商品市場交易情緒也呈現(xiàn)出較為明顯的變化。
“從宏觀面來看，當(dāng)前市場情緒的轉(zhuǎn)變有國內(nèi)國外兩方面因素?！焙Ｍㄆ谪浲顿Y咨詢部宏觀研究員顧佳男表示，海外方面，市場與聯(lián)儲對于緊縮的預(yù)期差在今年以來持續(xù)存在，尤其是在上周議息會議后，沒有額外鷹派信息的聯(lián)儲議息會議使得市場對于緊縮預(yù)期持續(xù)降溫，但是周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)大超兩倍市場預(yù)期，不能掩蓋美國經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁。市場緊縮預(yù)期大幅抬升，市場風(fēng)險偏好也隨之走低。
國內(nèi)方面，節(jié)前疫后復(fù)蘇的形勢抬升了市場風(fēng)險偏好，但節(jié)后回來一周，部分經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)并沒有出現(xiàn)大幅度轉(zhuǎn)好，例如地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍處于近年同期季節(jié)性低位，市場前期亢奮情緒有所回落，也帶動了大宗商品價格的回落。
自去年美聯(lián)儲開始連續(xù)大幅加息起，部分投資者就一直存在美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的看法，理由在于利率大幅上升將導(dǎo)致企業(yè)盈利急劇衰退，進(jìn)而大幅裁員。但從目前美股、美債市場的表現(xiàn)來看，市場只是體現(xiàn)了衰退，但并未體現(xiàn)硬著陸，主要是因為在升息過程中美國勞動力市場一直表現(xiàn)的很有韌性。
“以公布的1月就業(yè)數(shù)據(jù)來看，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅高于預(yù)期，失業(yè)率保持在1969年以來的最低水平，勞動力供給持續(xù)偏緊。以就業(yè)狀況來看，美國確實可能以輕度衰退換取通脹回落，也即軟著陸，但如果通脹長期中樞抬升迫使美聯(lián)儲不得不長期維持高利率，那么美國經(jīng)濟(jì)仍有硬著陸風(fēng)險?！蹦先A研究院金融衍生品研究中心徐晨曦稱。
在業(yè)內(nèi)人士看來，美國經(jīng)濟(jì)離著陸還有較長的時間，市場對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的憧憬過于提前，中間勢必還有反復(fù)。
“美國經(jīng)濟(jì)韌性比較強(qiáng)，在年底前或很難看到衰退到來。但大宗商品市場，尤其是金融屬性較強(qiáng)的金屬類期貨，投資者更加關(guān)心市場的二階變化?！鳖櫦涯斜硎?，雖然衰退還有一定距離，但投資者會提前憧憬衰退后的降息事件。
“從當(dāng)前市場表現(xiàn)來看，有色價格在春節(jié)前一度表現(xiàn)為過熱，市場分歧越大反而上漲動力越強(qiáng)；但春節(jié)后，當(dāng)美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期落地，美元指數(shù)出現(xiàn)觸底回升，市場情緒驟然降溫，有色價格隨即出現(xiàn)見頂回落跡象?！惫獯笃谪浻猩饘倏偙O(jiān)展大鵬表示，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸和軟著陸表現(xiàn)是金屬期貨探尋的要素之一，但關(guān)注的結(jié)果體現(xiàn)在美聯(lián)儲加息的節(jié)奏以及美元指數(shù)兩個方面。
“貴金屬價格對標(biāo)的就是實際利率。從去年來看，美聯(lián)儲貨幣政策絕對是影響大類資產(chǎn)包括債券包括貴金屬最主要核心邏輯，但到了今年，美聯(lián)儲此輪加息周期逐步進(jìn)入尾聲，市場對于聯(lián)儲貨幣政策的關(guān)心程度有所降溫，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的數(shù)據(jù)，也就是軟著陸與硬著陸的路徑區(qū)別?！鳖櫦涯蟹Q。
在他看來，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮周期已進(jìn)入末端，貴金屬去年四季度的低點便是近幾年大周期的底部，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的演變將會是未來貴金屬價格走勢的決定因素?！叭裘绹?jīng)濟(jì)下行速度較快發(fā)生硬著陸，那貴金屬的上行周期將會更加順暢。但美國經(jīng)濟(jì)若能保持持續(xù)的韌性，則貴金屬價格仍會有所反復(fù)。但美國經(jīng)濟(jì)若能保持持續(xù)的韌性，則貴金屬價格仍會有所反復(fù)?！鳖櫦涯姓J(rèn)為，以現(xiàn)有基本面來看，短期第二種情形發(fā)生的概率相對較大。
金銀比創(chuàng)三個月新高，貴金屬短期或現(xiàn)調(diào)整
上周五公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期升溫，美元指數(shù)及美債收益率大幅反彈，貴金屬因此受到壓制。此外，已連續(xù)上漲多日，多頭獲利了結(jié)亦對貴金屬構(gòu)成打壓。相比較來看，白銀因其品種較小，跌幅遠(yuǎn)大于黃金，金銀比大幅上行，創(chuàng)近三個月新高。
“年前黃金持續(xù)上行刷階段新高，而白銀則維持高位震蕩，促使金銀比持續(xù)走高，背后主驅(qū)動為美聯(lián)儲加息預(yù)期的趨緩，打壓美指下行并推高金價以及全球央行增持黃金外匯儲備改善黃金需求前景。但相比之下，因白銀工業(yè)需求占總需求半數(shù)，而年前國內(nèi)需求進(jìn)行季節(jié)性淡季并呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，令白銀價格上行乏力?！蹦先A研究院有色研究總監(jiān)夏瑩瑩表示，年后，在貴金屬回調(diào)階段，白銀表現(xiàn)出較黃金更強(qiáng)的波動率特征，金銀比則繼續(xù)走闊。
“白銀的漲跌彈性要比黃金大很多，因此金銀比快速走高，從公式去理解就是黃金相對白銀更加堅挺?！闭勾簌i表示，從歷史表現(xiàn)來看，金銀比快速上升或下降一般反饋短線悲觀或樂觀情緒的急劇上升。比如，當(dāng)貴金屬市場偏悲觀甚至恐慌，投資者認(rèn)為價格即將見頂回落，此時黃金表現(xiàn)比白銀抗跌，白銀跌幅大于黃金，金銀比就會上升；反之，金銀比會出現(xiàn)下降。另外，從指標(biāo)對比來看，金銀比與美國長期通脹預(yù)期成偏弱的負(fù)相關(guān)，金銀比上升意味著美國長期通脹預(yù)期存在繼續(xù)下降的概率。
今年隨著地緣政治影響相對淡化，美國面臨衰退風(fēng)險和美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向是貴金屬的交易主線將會貫穿全年。目前，貴金屬市場交易核心因素仍在于美國經(jīng)濟(jì)衰退壓力下美聯(lián)儲貨幣政策被動轉(zhuǎn)向的預(yù)期。
據(jù)展大鵬介紹，去年金銀價格反彈均是在11月份，也就是最后一次激進(jìn)加息后開啟反彈步伐；循著這條交易路線去思考，今年2月份美聯(lián)儲加息25個基點落地，若3月份再度加息25個基點，并不意味著更加“寬松”，因此本輪金價反彈頂點可能出現(xiàn)在2月份，終點在3月份左右。
另外，上周既有美聯(lián)儲加息放緩落地，也有超預(yù)期的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，因此金銀價格下跌也可暫時以風(fēng)險事件影響來看待，但若短期不能快速回到反彈通道，則意味著中級別的下跌調(diào)整已經(jīng)到來。“后市黃金市場應(yīng)重點關(guān)注從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中找尋美聯(lián)儲可能被動提前進(jìn)入降息周期的證據(jù)以及俄烏地緣的最新進(jìn)展等。”展大鵬稱。
同樣，在國投安信期貨貴金屬研究員劉冬博看來，國際黃金白銀都有跌破階段性支撐線跡象，短期或?qū)⑾萑胝{(diào)整。但美國經(jīng)濟(jì)走弱并面臨衰退的基準(zhǔn)場景下，貴金屬特別是黃金仍存在向上空間，需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗證?！澳陜?nèi)每一次重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布以及美聯(lián)儲表態(tài)產(chǎn)生的預(yù)期差都將令市場面臨較大的雙向波動風(fēng)險?！?/p>
“短期來看，貴金屬在連續(xù)兩個交易日重挫后，技術(shù)形態(tài)仍有進(jìn)一步回調(diào)風(fēng)險，多頭信心亦有待重新修復(fù)。”夏瑩瑩表示，目前市場對美聯(lián)儲在5月不加息以及加息25BP間的分歧較大，上半年波動可能依然較大，但趨勢性行情可能難成?！爸虚L線來看，美元信譽(yù)的下滑促使全球央行增持黃金外匯儲備的大趨勢，美國高利率對財政利息支出的壓力及內(nèi)生增長動能不足下，美聯(lián)儲預(yù)計將重回降息周期，都將利多貴金屬大周期走勢。”她稱。
累庫帶來現(xiàn)實壓力，有色金屬全面走軟
節(jié)后，鎳、錫、鋅領(lǐng)跌有色金屬市場?！板a、鎳兩個品種本身波動一直就比較大，春節(jié)后國內(nèi)庫存增加幅度超預(yù)期是價格下跌最主要的原因，另外，因基本面原因，在配置中，鋅是今年的主空品種，這也使鋅的下跌幅度明顯?！便y河期貨大宗商品研究所副所長車紅云表示。
“節(jié)后首周有色價格下調(diào)，主要反映的是累入庫存與前期漲勢過快下的技術(shù)回吐。”國投安信期貨有色分析師肖靜表示，根本上看，有色金屬交投情緒的轉(zhuǎn)變是從開年第二周出現(xiàn)明顯變化的，盡管節(jié)后首周價格波動大，但沒有改變金融溢價的關(guān)注點。交易氛圍上，主要圍繞兩個方向：一是國內(nèi)疫情實際感受對期貨市場工業(yè)金屬交投配置的影響；二是以美國12月通脹數(shù)據(jù)為標(biāo)志，市場對美聯(lián)儲放慢升息節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化這一組合的調(diào)整。
對此，肖靜進(jìn)一步解釋說，節(jié)前，有色金屬淡季不淡，以銅、錫為主積極上漲，反映了國內(nèi)群體免疫背景下，市場看好2023年春季宏觀活動的集中發(fā)力；同時，美國通脹壓力較輕，緩和了鷹派加息言論。以錫為例，年度分析中，多數(shù)觀點認(rèn)為在足夠的產(chǎn)業(yè)鏈去庫基礎(chǔ)上，年中以后能夠再見3萬美元/噸的錫價，實際年初就已達(dá)到。因此，節(jié)后歸來，金屬價格的回調(diào)與前期漲幅較大有關(guān)。
采訪中，記者了解到，市場對于2023年消費預(yù)期的好轉(zhuǎn)以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好背景下經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期的抬升使得前期有色金屬呈現(xiàn)出較大幅度的反彈。
近期跌幅較大品種中鎳和鋅的供應(yīng)端在2023年都存在增長預(yù)期，前期價格除了消費回暖預(yù)期外也都受到低庫存的推動，在美元走強(qiáng)和淡季累庫的背景下跌幅相對較大。
對此，車紅云介紹，近期錫價下跌主要是反應(yīng)累庫帶來的現(xiàn)實壓力?！肮?jié)前市場對消費復(fù)蘇的預(yù)期非常強(qiáng)，疊加供給端干擾，錫價上漲20%，但是節(jié)后下游消費沒有完全回歸，錫社會庫存連續(xù)壘庫幅度高達(dá)10%，達(dá)到9612噸。鋅在春節(jié)后也是大幅壘庫，SMM統(tǒng)計社會庫存從節(jié)前的10.3萬噸增加到17.4萬噸，增加量高達(dá)7.11萬噸，或者69%。鎳的庫存在春節(jié)期間變動相對較小，對市場沒有形成打壓，但上周庫存達(dá)到5126噸，增加2046噸給市場形成較大打壓?！避囋萍t如是說。
目前來看，有色普遍呈現(xiàn)季節(jié)性累庫的現(xiàn)實，令有色金屬價格呈現(xiàn)一定回調(diào)壓力。
“后期有色市場的主導(dǎo)因素在于美元和國內(nèi)需求兩個方面?！鳖櫦涯斜硎荆唐诳磥砻涝笖?shù)接近拐點，未來可能逐步走出新一輪反彈行情，將在整體上對有色金屬價格形成壓力。此外，市場也非常關(guān)注前期的消費轉(zhuǎn)好預(yù)期能否被證實。
來源：期貨日報
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