事件：公司發(fā)布公告，云南省國(guó)資委擬將公司控股股東云冶集團(tuán) 51%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中鋁集團(tuán)全資子公司中國(guó)銅業(yè)。
中鋁集團(tuán)控股云鋁，協(xié)同效應(yīng)可期。本次中鋁集團(tuán)控股云鋁股份有利于云鋁股份的長(zhǎng)期發(fā)展。首先，兩家大型鋁企的整合將抬升其行業(yè)地位，進(jìn)一步提高在電價(jià)等方面的議價(jià)權(quán)，中國(guó)集團(tuán)近年來(lái)在直供電電價(jià)問(wèn)題上的談判取得了良好的成績(jī)。此外，在港口共享、上游資源調(diào)配等方面云鋁與中鋁也可能發(fā)生良好的化學(xué)反應(yīng)。
水電鋁逆市擴(kuò)張。目前，公司具備年產(chǎn)鋁土礦 250 萬(wàn)噸、氧化鋁160 萬(wàn)噸、水電鋁 158 萬(wàn)噸、鋁合金及鋁加工 80 萬(wàn)噸、炭素制品60 萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。此外，公司正在建設(shè)的項(xiàng)目包括鶴慶溢鑫項(xiàng)目 21.04 萬(wàn)噸，云鋁海鑫項(xiàng)目 70 萬(wàn)噸，擬建設(shè)項(xiàng)目為設(shè)計(jì)產(chǎn)能50 萬(wàn)噸的文山鋁業(yè)，預(yù)計(jì) 2019 年公司電解鋁總產(chǎn)能接近 300 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能 250 萬(wàn)噸，有望躋身國(guó)內(nèi)前五的電解鋁供應(yīng)商。
自備電整改利好水電鋁企業(yè)。隨著自備電費(fèi)用征繳在全國(guó)范圍內(nèi)的逐步落地，尤其是山東省作為電解鋁大省的政策示范效應(yīng)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)自備電整改在全國(guó)范圍內(nèi)的落地將倒逼鋁價(jià)上漲，而水電鋁企業(yè)多屬于外購(gòu)電，不受自備電整改影響，將盡享自備電整改倒逼鋁價(jià)上漲的果實(shí)。
行業(yè)盈利中樞有望震蕩回升。展望2019年，假設(shè)需求依舊相對(duì)疲軟(中性判斷)，但供給端受到行業(yè)虧損現(xiàn)狀、自備電整改預(yù)期、指標(biāo)交易問(wèn)題以及資金壓力的影響，供給彈性不足，供需仍有很大幾率出現(xiàn)缺口，我們預(yù)計(jì) 2019 年電解鋁短缺 54 萬(wàn)噸，有望繼續(xù)助推庫(kù)存回歸合理化水平，而合理化的庫(kù)存也將推升行業(yè)利潤(rùn)回升、鋁價(jià)回升。
盈利預(yù)測(cè)及估值。本次云鋁、中鋁整合有利于云鋁股份的長(zhǎng)期發(fā)展，此外公司作為 A 股唯 一的水電鋁公司將受益于自備電整改及鋁價(jià)的回升，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2018-2020年 EPS 分別為 0.08 元，0.46 元，0.80 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE分別為 57.7 倍,9.8 倍,5.7 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:自備電整改政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。
來(lái)源：財(cái)通證券
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