從國內(nèi)來看：鋁價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，年度高點(diǎn)在3-4月，之后步入整體陰跌行情，預(yù)計(jì)長江均值在13500元/噸左右，下移700元/噸左右，上期所主流運(yùn)行區(qū)間在12500-14500元/噸。
從海外來看：鋁價(jià)運(yùn)行整體好于國內(nèi)市場，LME波動區(qū)間收窄，年均價(jià)在2000美元/噸左右，下移100-150美元/噸，主流運(yùn)行空間1800-2300美元/噸。
原料端
1.鋁土礦
從國產(chǎn)礦來看，受環(huán)保加碼影響，礦端供應(yīng)整體偏緊，同時(shí)國產(chǎn)鋁礦品位與可采年份出現(xiàn)雙降；在需求上，由于國內(nèi)氧化鋁廠增資擴(kuò)產(chǎn)，對鋁土礦需求量增加，導(dǎo)致原料價(jià)格在2018年節(jié)節(jié)攀漲，北方地區(qū)漲幅最高到40%。
在進(jìn)口礦方面，則保持相對穩(wěn)定狀態(tài)，礦端進(jìn)口依賴度提高。數(shù)據(jù)顯示，2018年鋁礦原料進(jìn)口量82728.43kt，增幅21.2%。創(chuàng)下了歷史新高，原料端進(jìn)口依賴度達(dá)到46.7%，較上年上升7.3%。從價(jià)格表現(xiàn)來看，海外鋁土礦價(jià)格基本控制在2-4美元/噸的波動幅度，整體變化不大。從進(jìn)口來源看，幾內(nèi)亞高居榜首，占比進(jìn)一步增加1.4%，占比接近42%。在幾內(nèi)亞的6家中國企業(yè)，合計(jì)鋁礦資源理論儲量81億噸左右，規(guī)劃年產(chǎn)量98000-128000kt/年，若全部如期投產(chǎn)，將滿足近40000kt的氧化鋁需求，但需要警惕礦源單一性及政治風(fēng)險(xiǎn)。
2.氧化鋁
去年，受俄鋁及海德魯突發(fā)事件影響，氧化鋁供應(yīng)趨緊預(yù)期托底，氧化鋁價(jià)格國內(nèi)外走勢基本吻合。中國年度均價(jià)在2978元/噸，同比上漲3.4%；澳洲氧化鋁CIF均價(jià)在486美元/噸，同比上漲32%。
在氧化鋁產(chǎn)量上，呈現(xiàn)內(nèi)增外降格局。截至2018年底，中國氧化鋁建成產(chǎn)能84100kt，運(yùn)行產(chǎn)能74580kt，產(chǎn)量70856.1kt，增幅為2.14%。新項(xiàng)目投產(chǎn)集中在四季度，盡管新增產(chǎn)能較多，但實(shí)際產(chǎn)量增幅不大；海外氧化鋁建成產(chǎn)能79055kt，實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能59990kt，產(chǎn)量53230kt，降幅5.38%，海德魯減產(chǎn)影響明顯。
從2019年氧化鋁新增產(chǎn)能來看，國內(nèi)計(jì)劃新增5000kt，落實(shí)4000kt，產(chǎn)量預(yù)估72881kt，增幅2.9%；海外計(jì)劃新增5350kt，落實(shí)2850kt，疊加海德魯復(fù)產(chǎn)3200kt，產(chǎn)量預(yù)估達(dá)到56710kt，增幅6.5%。
冶煉端
電解鋁
在電解鋁價(jià)格方面，去年情緒主導(dǎo)大于基本面影響，海外俄鋁-LME年均價(jià)2113.5美元/噸，同比上漲6.5%，最高時(shí)達(dá)到2718美元/噸，接近7年高位；從國內(nèi)來看，價(jià)格趨勢表現(xiàn)為振幅收窄，價(jià)格表現(xiàn)偏弱，被動跟隨外盤價(jià)格，上期所主力合約年均價(jià)14324元/噸，同比下降2.4%。
在產(chǎn)量上表現(xiàn)為內(nèi)降外增。截至2018年底，國內(nèi)電解鋁總建成產(chǎn)能為44741kt，運(yùn)行產(chǎn)能36606kt，產(chǎn)量36263.2kt,產(chǎn)量降幅1.39%；海外電解鋁建成產(chǎn)能33557kt，運(yùn)行產(chǎn)能29794kt，產(chǎn)量28070kt，產(chǎn)量增幅1.5%。
從供需來看，國內(nèi)外均出現(xiàn)缺口。在供需結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)過剩轉(zhuǎn)為短缺，趨于緊平衡狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)原鋁供應(yīng)量36387.36kt，降幅1.24%；國內(nèi)消費(fèi)36801.92kt，增長3.88%，其中出口增長2.38%，內(nèi)需為1.5%。海外原鋁供應(yīng)表現(xiàn)為延續(xù)短缺，但缺口收窄。數(shù)據(jù)顯示，2018海外原鋁供應(yīng)量28000.01kt，增長1.6%；消費(fèi)28463kt，消費(fèi)增長0.9%。
從成本來看，中國產(chǎn)能占全球60%的份額，但成本不具備優(yōu)勢。2018年，國內(nèi)虧損產(chǎn)能達(dá)18473kt，占比50.50%，按虧損企業(yè)個(gè)數(shù)計(jì)，虧損占比78.67%。去年，國內(nèi)電解鋁行業(yè)加權(quán)完全成本為14422.80元/噸，長江現(xiàn)貨鋁均價(jià)為14273元/噸，平均虧損149.8元/噸。從海外看，沙特使用天然氣發(fā)電，電解鋁成本最低，為1202美元/噸；美國電解鋁成本最高，為2024美元/噸。
從新增產(chǎn)能看，2019年中國規(guī)劃新增電解鋁2670kt，預(yù)計(jì)最終落實(shí)2000kt，預(yù)計(jì)減產(chǎn)1000kt，凈增1000kt左右。電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)為36900kt，同比上漲1.75%；海外規(guī)劃新增894.5kt，其中巴林及伊朗為新增產(chǎn)能，巴西與美國屬于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，新增產(chǎn)能主要在中東地區(qū)，全年產(chǎn)量預(yù)估為28610kt，同比增長1.9%。
下游需求端
出口：出口依賴性提高，進(jìn)出口價(jià)差擴(kuò)大
2018年中國鋁材出口5250kt，同比增長12.7%，進(jìn)口400kt，同比下降0.15%，出口占產(chǎn)量比例10.14%，提升2.72%。出口逐年增長，進(jìn)口逐年下降，消費(fèi)對出口依賴性增大。從價(jià)格表現(xiàn)看，18年鋁材出口單價(jià)2970美元/噸，同比上漲9.4%，進(jìn)口單價(jià)6810美元/噸，同比上漲16%。進(jìn)口單價(jià)是出口單價(jià)2.3倍左右，且有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)
國內(nèi)鋁消費(fèi)以投資性主導(dǎo)
在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上可以看出，中國鋁材消費(fèi)建筑占比最大，電力、機(jī)械設(shè)備需求也明顯較高，是以投資為主導(dǎo)的消費(fèi)；歐美日則是交通運(yùn)輸占比最大，包裝與耐用品需求高于中國，是以民用為主導(dǎo)的消費(fèi)。
具體來看國內(nèi)消費(fèi)，在傳統(tǒng)消費(fèi)項(xiàng)中，2018年房地產(chǎn)用鋁量為11591.5kt，同比下降3.89%，是2010年以來下滑幅度最高的年份。2019年，預(yù)計(jì)國內(nèi)房地產(chǎn)用鋁量在11452.4kt，增長-1%，主要原因是棚改任務(wù)減半，市場購房熱情減弱。
在汽車消費(fèi)方面，2018年國內(nèi)汽車產(chǎn)量27767.7千輛，同比下降4.4%，對應(yīng)用鋁量3553.31kt，同比下降4.3%。綜合考慮到需求、稅費(fèi)、單車耗鋁量變動等因素，預(yù)計(jì)2019年汽車用鋁量增長-0.35%至3541kt。
在電力消費(fèi)方面，2018年國內(nèi)新增220千伏及以上輸電線路回路長度41035km，下降0.9%；2018上半年電網(wǎng)投資僅有2036億元，同比大跌15.1%，但在下半年電網(wǎng)投資開始發(fā)力，高達(dá)3337億元，整體來看全年增長0.6%。預(yù)計(jì)2019年輸電線路新增42600km，增長3.8%。
看向新興產(chǎn)業(yè)，在建筑模板上，2018年國內(nèi)折算共361.8kt鋁需求。（新開工面積209342萬平米，土建比3.2，鋁模板占比18%，每平米鋁模板0.03噸）；在鋁制家具方面，2018年用鋁不足10kt?？傮w而言，新興產(chǎn)業(yè)需求較小，難以規(guī)?；娲鷤鹘y(tǒng)行業(yè)。
整理自2019東證期貨有色金屬策略會
AZ China中國事業(yè)部總經(jīng)理 張猛發(fā)言
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