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• 電解鋁是一個(gè)中游制造行業(yè)，類似于鋼鐵，我們關(guān)注的維度有兩個(gè)：鋁價(jià)和利潤(rùn)，兩者并不是呈現(xiàn)正向波動(dòng)，這與其他資源品種略有不同。鋁價(jià)代表估值，利潤(rùn)代表EPS，構(gòu)成行業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的分析框架；

• 鋁價(jià)為什么漲？目前情況，鋁價(jià)當(dāng)?shù)闷?“V型反轉(zhuǎn)”，3月以來(lái)，漲幅25%，一路上行。原因無(wú)他，就是需求好，房地產(chǎn)在3月疫情緩解后大力趕工，數(shù)據(jù)全面上行，鋁需求主要體現(xiàn)在竣工端，房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)同比環(huán)比都在轉(zhuǎn)好。行業(yè)層面，鋁棒加工費(fèi)保持高位，佛山地區(qū)加工費(fèi)一度創(chuàng)出紀(jì)錄1000元/噸；庫(kù)存去化超預(yù)期：鋁錠現(xiàn)貨庫(kù)存4月初達(dá)到171萬(wàn)噸，7月2日達(dá)到68.7萬(wàn)噸，去化超過(guò)100萬(wàn)噸，而且進(jìn)入6月淡季，去化趨勢(shì)并沒有發(fā)生改變，相比螺紋鋼的6月下旬累庫(kù)，鋁的去庫(kù)則是大超預(yù)期；
• 行業(yè)利潤(rùn)：據(jù)我們財(cái)通有色模型測(cè)算，7月初電解鋁平均單噸凈利潤(rùn)達(dá)到1230元，疆蒙低成本區(qū)域超過(guò)2000元/噸，什么概念？已經(jīng)接近2017年供給側(cè)改革后的盈利高點(diǎn)。我們認(rèn)為原因如下：疫情以及產(chǎn)能影響，原材料端持續(xù)下行，但更重要的是行業(yè)需求超預(yù)期導(dǎo)致利潤(rùn)不斷擴(kuò)大；
• 市場(chǎng)認(rèn)知：但是鋁價(jià)和利潤(rùn)并沒有使得鋁行業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的上漲，我們?cè)诙径群涂蛻艚涣髦猩钌罡惺艿绞袌?chǎng)對(duì)周期品種的無(wú)視，原因有二：長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)定，房產(chǎn)基建時(shí)代一去不返；行業(yè)來(lái)看曇花一現(xiàn)，淡季之后，一切歸于平靜，沒必要參與；
• 我們的理解一：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在路上，不同于螺紋鋼，鋁是國(guó)際品種，需求受全球經(jīng)濟(jì)的影響，百年不遇的疫情使得全球經(jīng)濟(jì)停擺，但也帶來(lái)了史無(wú)前例的流動(dòng)性，最艱難的時(shí)段已經(jīng)度過(guò)，可以預(yù)見，接下來(lái)的兩三年里，全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞就是復(fù)蘇，無(wú)論是國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的穩(wěn)，抑或是基建的發(fā)力，還是美國(guó)搞基建的沖動(dòng)，從兩到三年的維度去看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的訴求和趨勢(shì)是比較確定的，這是國(guó)際資源品最大的宏觀利好；
• 我們的理解二：目前的淡季去庫(kù)說(shuō)明什么，需求的高韌性，房地產(chǎn)的高韌性，這是被市場(chǎng)忽視的，一旦度過(guò)7/8月的淡季，國(guó)內(nèi)有望迎來(lái)疫情后的第一個(gè)消費(fèi)旺季，各行業(yè)的復(fù)蘇將使得需求達(dá)到一個(gè)歷史高度，如果疊加歐美疫情的好轉(zhuǎn)，那么復(fù)蘇的力度會(huì)是全球性的。當(dāng)然有人會(huì)擔(dān)憂疫情在秋冬季的卷土重來(lái)，不過(guò)那是11月以后的事情，起碼在未來(lái)四個(gè)月的時(shí)間里，以上邏輯是無(wú)法證偽的；
• 預(yù)期差在哪里：1、目前可以看得更長(zhǎng)，有可能是兩到三年的維度復(fù)蘇周期；2、高利潤(rùn)有望在高需求的支撐下得以維持，修復(fù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)一直詬病的業(yè)績(jī)問(wèn)題有望得到解決；3、為什么是現(xiàn)在推薦鋁行業(yè)股票，半年度的機(jī)構(gòu)考核節(jié)點(diǎn)已過(guò)，其他板塊估值過(guò)高，市場(chǎng)成交量提升帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。標(biāo)的：云鋁股份、索通發(fā)展、神火股份。
• 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑

來(lái)源：財(cái)通有色