至今滬鋁已跌一月有余,主力合約從16400元/噸左右跌至14500元/噸左右,基本已完全回吐八九兩月漲幅。在一個多月的流暢下跌過程中,15500元/噸和15000元/噸均起到過整數(shù)關(guān)支撐作用,但支撐力度均不強(qiáng),可見空頭力度之大。滬鋁本輪下跌主要受兩次政策落空影響,一是呂梁氧化鋁限產(chǎn)落空,二是魏橋?qū)⒉膳緫?yīng)限產(chǎn)產(chǎn)能與前期已停產(chǎn)的違規(guī)產(chǎn)能重疊,相當(dāng)于采暖季不參與減產(chǎn),市場對電解鋁減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)緊縮被打破,多頭信心受到嚴(yán)重打擊,鋁價節(jié)節(jié)下挫。就目前盤面來看,弱勢格局一時難改。
1.電解鋁產(chǎn)量持續(xù)下滑
10月份我國電解鋁總產(chǎn)量255萬噸,環(huán)比下降2.3%,同比下降7.5%,產(chǎn)量下滑加速。2017年1-10月份我國累計生產(chǎn)電解鋁2732萬噸,累計同比增加3.7%,增速持續(xù)放緩。
接連受供給側(cè)改革和采暖季限產(chǎn)的影響,我國鋁業(yè)產(chǎn)能去化較大,雖然煉廠因利潤良好開工率位于歷史高位,但總產(chǎn)能收縮還是對電解鋁產(chǎn)量產(chǎn)生了較大影響。
就長期看來,我國電解鋁產(chǎn)能將維適量水平,總體趨勢穩(wěn)中緩升,在國家執(zhí)行供給側(cè)改革后產(chǎn)能大幅擴(kuò)張概率不大,且在秋冬季大氣質(zhì)量得到明顯好轉(zhuǎn)前,采暖季限產(chǎn)減排或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
2.電解鋁進(jìn)口維持低位
10月份原鋁進(jìn)口5919噸,環(huán)比下降50.9%,同比下降44.2%。2017年1-10月份累計進(jìn)口原鋁10.34萬噸,累計同比增長18%,但預(yù)計2017年全年進(jìn)口量較2016年有一定幅度下降。
電解鋁進(jìn)口維持低位主要出于三點原因:一是我國是世界上較大的原鋁產(chǎn)國及出口國,進(jìn)口需求小。二是鋁的進(jìn)口利潤長期處于負(fù)值區(qū)間,但在九月份達(dá)到年內(nèi)較優(yōu)(-500元/噸左右),故進(jìn)口量出現(xiàn)短暫增加,十月份進(jìn)口利潤虧損再度擴(kuò)大,目前進(jìn)口一噸原鋁虧損2600元/噸。三是四季度下游消費確實疲軟,線纜企業(yè)開工率低,用鋁需求較往年下降,進(jìn)口鋁錠較國內(nèi)成本高,受青睞度自然更是不如。
3.限產(chǎn)大幅不及預(yù)期
今年我國電解鋁的主題就是控制產(chǎn)能產(chǎn)量,一是供給側(cè)改革清除鋁業(yè)違規(guī)、過剩產(chǎn)能,二是采暖季限產(chǎn)通過降低開工率達(dá)到減少鋁煉廠對空氣的污染的目的。
其中,供給側(cè)改革的產(chǎn)生是由于電解鋁行業(yè)15年出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩,不同區(qū)域之間的電力成本差別導(dǎo)致?lián)碛凶越姀S的鋁企成本低而選擇大幅增產(chǎn),鋁價連年下降的同時部分鋁企不愿意自主縮減產(chǎn)能,因而國家出面統(tǒng)一整頓,從淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)控新增產(chǎn)能、擴(kuò)大鋁應(yīng)用三個方面改變鋁市產(chǎn)能過甚局面。截至2016年6月,我國160KA電解槽已被全部關(guān)停,目前300KA電解槽占市場總量的76%左右。
“史上較嚴(yán)”環(huán)保限產(chǎn)的產(chǎn)生是由于青海省環(huán)境保護(hù)區(qū)內(nèi)某企業(yè)多次不服從政府停產(chǎn)禁令引起中央重點關(guān)注,高層開始在全國范圍內(nèi)整治生產(chǎn)企業(yè)排污問題,并提出:“寧要綠水青山,不要金山銀山”口號。今年的環(huán)保督查重點是《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》,方案中規(guī)定的2+26城市氧化鋁、電解鋁、碳素企業(yè)在規(guī)定時間內(nèi)實施限產(chǎn)停產(chǎn)。
正是因為限產(chǎn)政策讓市場產(chǎn)生未來供應(yīng)收縮的預(yù)期,是這種預(yù)期使鋁價從一萬四漲到一萬七左右。按照濱州市及山東省2017年采暖季限產(chǎn)方案,濱州魏橋鋁業(yè)本應(yīng)在今年11月15日至明年3月15日執(zhí)行的錯峰生產(chǎn)產(chǎn)能在253萬噸,但濱州市出于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮將魏橋應(yīng)限產(chǎn)部分與前期清楚違規(guī)產(chǎn)能期間已停產(chǎn)的268萬噸產(chǎn)能重疊,也即采暖季無需再減產(chǎn)。中央對此采取默許態(tài)度,表示只要環(huán)境達(dá)標(biāo),具體實施方案可有一定彈性。因魏橋是世界靠前大電解鋁供應(yīng)商,而且占采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能中的較主要部分,魏橋不再限產(chǎn)后供應(yīng)收縮的邏輯失效,鋁市供大于求格局依舊難改。
但仍需要注意的是,濱州較近在山東省各地大氣治理成果排名中排倒數(shù)靠前,省級部門對市級部門進(jìn)行問責(zé), 若空氣質(zhì)量持續(xù)惡劣,魏橋或?qū)⒃僖淮渭{入錯峰生產(chǎn)行列。
4.下游需求疲軟難改
首先,宏觀方面,七八月份工業(yè)生產(chǎn)旺盛局面不再,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱跡象明顯。10月份出口同比增長6.1%,10月進(jìn)口同比增長15.9%,均大幅不及前值和預(yù)期。代表工業(yè)生產(chǎn)景氣度的官方制造業(yè)PMI值11月報51.8,較上月有微幅回升,但遠(yuǎn)不及9月,且11月財新制造業(yè)PMI僅有50.8,不僅與官方數(shù)據(jù)相左且創(chuàng)下5個月新低。換屆過后,工業(yè)生產(chǎn)因刺激告一段落而出現(xiàn)小幅回落屬于正常現(xiàn)象,預(yù)計四季度GDP將維持6.8%,經(jīng)濟(jì)將有所回調(diào)但總體仍然穩(wěn)定。 此外,資金面仍然維持偏緊局面。
下游方面,房地產(chǎn)銷售面積增速持續(xù)下降至7.5%,樓市限購政策趨嚴(yán)的背景下房地產(chǎn)投資進(jìn)一步降溫。電網(wǎng)投資基本完成額累計增速持續(xù)下降,其中火力發(fā)電型電網(wǎng)基本投資完成額更是持續(xù)處于收縮區(qū)間,且收縮速度加快。11月份線纜企業(yè)因銷量不佳
和原材料成本高,拿貨積極性極差,電纜用鋁需求低,很大程度抑制了下游鋁消費。12月份到明年2月份均為鋁下游消費淡季,需求端對鋁價的支撐力度較弱。
5.鋁錠社會庫存維持高位
由于供應(yīng)收縮和需求疲軟兩方面的影響,我國電解鋁社會庫存仍處于歷史高位。截至11月30日,我國鋁錠社會庫存報168.5萬噸,魏橋采暖季不限產(chǎn)后鋁錠去庫存進(jìn)程將變得非常緩慢,下游消費此時也不給力,庫存對鋁價的支撐作用暫時難顯現(xiàn)。
6.成本或?qū)⑵鸬街巫饔?/strong>
九月中旬鋁價在16500元/噸左右,調(diào)研新疆某鋁煉廠得知新疆煉鋁利潤彼時處于歷史高位4000元/噸左右,可推算新疆煉鋁成本大概在12500元/噸左右。但由于新疆電力成本僅為0.14元/kwh,與外地相差0.15元左右,因此電力成本這塊與疆外鋁廠相差2000元/噸左右,因此疆外鋁廠成本大概在14500元/噸左右。
先看基本面,供給收縮的題材出盡后再無故事可陳,此時又是需求淡季,庫存又處于高位,鋁市總體仍處于供大于求狀態(tài),想要一時改變這種格局很難。按照先做空利潤再做空成本再做空產(chǎn)能出清的邏輯,鋁價仍有下降空間,目前鋁業(yè)仍然存在低效產(chǎn)能和閑置產(chǎn)能,也支撐這一邏輯。
再看技術(shù)面,滬鋁主力已跌破上升通道的下沿和14800元/噸支撐位,目前觀察14300元/噸左右的支撐力度,到支撐線附近空頭可止盈減倉部分,逢高再入場??傮w維持偏空思路。
來源:長江期貨