展望二季度，我們認為在供應端壓力有限、旺季需求推動鋁庫存去庫的情況下，鋁價將震蕩上行。二季度核心交易邏輯集中在需求，需求走強將推升鋁價上行，而實際需求將決定鋁價的反彈高度。
宏觀政策超預期
2019年以來，央行1月4日發(fā)布消息稱，為進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，總共釋放資金約1.5萬億元。
財政部、國家稅務總局、海關總署3月21日聯(lián)合發(fā)布公告，宣布今年空前力度的增值稅稅率下調(diào)將于4月1日正式啟幕，根據(jù)三部門發(fā)布的《關于深化增值稅改革有關政策的公告》，從2019年4月1日起，增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應稅銷售行為或者進口貨物，原適用16%稅率的，稅率調(diào)整為13%；原適用10%稅率的，稅率調(diào)整為9%。
經(jīng)過了國家的逆周期調(diào)控配合一系列的刺激措施，政策效果逐漸顯現(xiàn)，社融、PMI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟有所回暖。
供應端二季度壓力有限
自2017年供給側(cè)改革以來，我國電解鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量得到了有效控制。在當前政策環(huán)境下，無序產(chǎn)能擴張已被嚴格禁止，行業(yè)產(chǎn)能的增量只有產(chǎn)能置換和合規(guī)產(chǎn)能指標。2018年7月之后，電解鋁企業(yè)逐漸開始虧損，而且隨著鋁價的走低和氧化鋁價格的上漲，虧損幅度逐漸加大，這導致了很大一部分電解鋁成本高于行業(yè)平均水平以及企業(yè)本身融資壓力大的企業(yè)相繼減產(chǎn)停產(chǎn)。
目前來看，電解鋁企業(yè)的利潤狀況雖然有所改善，但是短期難以推動他們大規(guī)模增產(chǎn)和復產(chǎn)，因此，我們認為二季度供應端對鋁價壓力有限，這給鋁價的反彈提供了條件。
需求端二季度支撐鋁錠去庫存
需求端，房地產(chǎn)用鋁將是鋁錠去庫存的中堅力量、電網(wǎng)用鋁有望成為二季度鋁消費的亮點，雖然汽車產(chǎn)銷疲軟拖累用鋁需求，但是鋁材出口將成為鋁需求的邊際改善變量?？傮w而言，我們認為在二季度鋁錠去庫存值得期待。
首先，房地產(chǎn)方面，從新屋開工面積和新屋竣工面積來看， 2018年6月以來的新開工面積累計同比增速都是在10%以上，9月-12月更是維持在15%以上的高開工率。雖然從新屋竣工面積來看，2018年6月以來，竣工面積累計同比增速均在-10%以下，但是前期高的新開工的面積，目前在市場上資金充裕的情況想，竣工有望提升，在二季度存在竣工面積回升，進而拉動房地產(chǎn)用鋁需求。因此，我們認為房地產(chǎn)是二季度鋁錠去庫的主力。
其次，電網(wǎng)方面，占據(jù)鋁消費領域12%的電力需求，主要集中在鋁電纜，絕大部分在特高壓建設方面的鋼芯鋁絞線上。2018年下半年電網(wǎng)投資增速明顯，國網(wǎng)完成了新一輪的招標，電網(wǎng)投資增速已經(jīng)有明顯的回升。而且最近幾年電網(wǎng)投資主要集中在特高壓領域，這對鋁線纜的消費形成直接支撐。2018年9月7日國家能源局核準了5條特高壓直流線路和7條特高壓交流線路建設項目，SMM根據(jù)歷史工程的招標量估算出，如果規(guī)劃中的9條線路建設完成，將會拉動約68萬噸用鋁量，這將為鋁消費提供增量。表現(xiàn)在二季度， 3月份以后將迎來鋁線纜密集交工期，這會大幅拉動鋁的需求，電網(wǎng)用鋁將成為二季度鋁需求亮點。
再次，鋁材出口方面，2018年國內(nèi)鋁材出口數(shù)據(jù)亮眼，全年未鍛造鋁及鋁材出口累計共580.2萬噸，同比2017年增長20.87%。2019年1月鋁材出口55萬噸，創(chuàng)了5年來的新高。由于春節(jié)因素，2月鋁材出口相比1月大幅下滑了38%至34萬噸。3月鋁材出口54.6萬噸，出口回歸高增，鋁材出口將是二季度鋁需求的邊際變量。
綜合來看，在供應端壓力有限，需求發(fā)力推動鋁錠去庫存的情況下，二季度鋁價將震蕩上行。（南華期貨）
來源：對沖研投
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