本篇報(bào)告從多個(gè)不同的角度對(duì)電解鋁進(jìn)行梳理，如國(guó)內(nèi)外價(jià)格差、與廢鋁的相互替代作用、供應(yīng)側(cè)改革對(duì)鋁需求的限制。這些角度在此前鋁的報(bào)告中鮮有討論。
盡管前期期電解鋁價(jià)格持續(xù)下跌，但由于成本端跌幅更大，電解鋁企業(yè)的盈利能力在持續(xù)改善。電解鋁價(jià)格沒(méi)有完全跟隨成本端下跌，已經(jīng)反映出電解鋁的基本面發(fā)生改善，而我們認(rèn)為這種改善的持續(xù)性比較強(qiáng)。理由如下。
2018 年電解鋁的供需關(guān)系好于2017 年。2017 年全球電解鋁產(chǎn)量6377 萬(wàn)噸，增速7.1%，需求6465 萬(wàn)噸，增速7.1%；其中中國(guó)電解鋁產(chǎn)量3652 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.4%，需求量3550 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9.1%，凈進(jìn)口量10 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)過(guò)剩112萬(wàn)噸。2017 年國(guó)外短缺190 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2018 年國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)新增150 萬(wàn)噸（4.1%），新增需求248 萬(wàn)噸（7%）；國(guó)內(nèi)過(guò)剩14 萬(wàn)噸，過(guò)剩程度大幅下降。2018 年國(guó)外電解鋁供需增速皆為3%，缺口181 萬(wàn)噸。全球供應(yīng)6623 萬(wàn)噸，需求6801 萬(wàn)噸，缺口178 萬(wàn)噸，全球供應(yīng)缺口拉大。以上為電解鋁供需的通常分析方式。
3 月份國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)格差1440 元每噸（扣增值稅后），今年1、2、3 月份的價(jià)格差為最近6 年最大值。價(jià)格差刺激下，國(guó)內(nèi)鋁材出口大幅提升，1-2 月份累計(jì)出口增速25%（其中1 月份同比13%，2 月份同比43%），為2016 年來(lái)最大增速。因國(guó)內(nèi)出口提升，且2018 年國(guó)內(nèi)電解鋁供需改善幅度大于國(guó)外，預(yù)計(jì)價(jià)格差有望迅速縮窄。
原鋁在再生鋁領(lǐng)域需求恢復(fù)。與市場(chǎng)通常所認(rèn)為的原鋁和再生鋁的市場(chǎng)是割裂的不同，兩個(gè)市場(chǎng)具備很強(qiáng)的連通性。我國(guó)2017 年廢鋁消費(fèi)量超過(guò)700 萬(wàn)噸，再生鋁產(chǎn)量超過(guò)600 萬(wàn)噸。通常情況下，原鋁對(duì)廢鋁的替代比例在50-60%之間，因?yàn)?017 年電解鋁價(jià)格大幅高于廢鋁，最高超過(guò)4000 元（均值為2000多元），原鋁替代比例大幅下降到20-30%之間。原鋁消費(fèi)被抑制。因?yàn)樵X廢鋁價(jià)格差回歸低位，原鋁替代效應(yīng)恢復(fù)，提升原鋁消費(fèi)量（估計(jì)在百萬(wàn)噸級(jí)別）?？紤]到2017 年廢鋁的過(guò)度透支，2018 年原鋁在再生鋁領(lǐng)域的需求有望迎來(lái)報(bào)復(fù)式恢復(fù)。原鋁對(duì)廢鋁的替代有望在2018 年增加100 萬(wàn)噸以上。
復(fù)產(chǎn)效應(yīng)明顯。3 月15 日取暖季結(jié)束，預(yù)計(jì)電解鋁的上游和下游有望迎來(lái)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，而電解鋁自身復(fù)產(chǎn)量極少（不超過(guò)30 萬(wàn)噸）。由于取暖季限產(chǎn)，鋁材（電解鋁下游）產(chǎn)量較正常值大幅下降，從而抑制電解鋁消費(fèi)，僅2017年12 月份抑制量約37 萬(wàn)噸。根據(jù)我們調(diào)研，受限鋁材產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，從而拉動(dòng)電解鋁消費(fèi)。從供應(yīng)側(cè)改革和環(huán)保的抑制作用角度看，2017 年我國(guó)電解鋁消費(fèi)增長(zhǎng)9%的增速，是被抑制后的增速，而實(shí)際的潛在需求增速應(yīng)大于9%。
考慮到出口、對(duì)廢鋁的替代以及電解鋁的下游復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2018 年國(guó)內(nèi)電解鋁大概率出現(xiàn)供需缺口，而庫(kù)存下降程度大概率超預(yù)期。
電解鋁庫(kù)存持續(xù)攀升，和淡季下游消費(fèi)弱有關(guān)，疊加下游取暖季限產(chǎn)。通過(guò)調(diào)研了解到，電解鋁下游企業(yè)（鋁型材）的產(chǎn)成品庫(kù)存較往年下降50%。在電解鋁價(jià)格下跌時(shí)，鋁在產(chǎn)業(yè)鏈中的庫(kù)存從下游向上游轉(zhuǎn)移也是造成電解鋁庫(kù)存較高的原因之一，若電解鋁價(jià)格止跌，庫(kù)存有望實(shí)現(xiàn)逆向轉(zhuǎn)移。最近幾日國(guó)內(nèi)外電解鋁庫(kù)存開始下降。
來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)
經(jīng)營(yíng)性網(wǎng)站備案信息