本篇報告從多個不同的角度對電解鋁進行梳理，如國內外價格差、與廢鋁的相互替代作用、供應側改革對鋁需求的限制。這些角度在此前鋁的報告中鮮有討論。
盡管前期期電解鋁價格持續(xù)下跌，但由于成本端跌幅更大，電解鋁企業(yè)的盈利能力在持續(xù)改善。電解鋁價格沒有完全跟隨成本端下跌，已經反映出電解鋁的基本面發(fā)生改善，而我們認為這種改善的持續(xù)性比較強。理由如下。
2018 年電解鋁的供需關系好于2017 年。2017 年全球電解鋁產量6377 萬噸，增速7.1%，需求6465 萬噸，增速7.1%；其中中國電解鋁產量3652 萬噸，增長12.4%，需求量3550 萬噸，增長9.1%，凈進口量10 萬噸，國內過剩112萬噸。2017 年國外短缺190 萬噸。預計2018 年國內電解鋁供應新增150 萬噸（4.1%），新增需求248 萬噸（7%）；國內過剩14 萬噸，過剩程度大幅下降。2018 年國外電解鋁供需增速皆為3%，缺口181 萬噸。全球供應6623 萬噸，需求6801 萬噸，缺口178 萬噸，全球供應缺口拉大。以上為電解鋁供需的通常分析方式。
3 月份國內外鋁價格差1440 元每噸（扣增值稅后），今年1、2、3 月份的價格差為最近6 年最大值。價格差刺激下，國內鋁材出口大幅提升，1-2 月份累計出口增速25%（其中1 月份同比13%，2 月份同比43%），為2016 年來最大增速。因國內出口提升，且2018 年國內電解鋁供需改善幅度大于國外，預計價格差有望迅速縮窄。
原鋁在再生鋁領域需求恢復。與市場通常所認為的原鋁和再生鋁的市場是割裂的不同，兩個市場具備很強的連通性。我國2017 年廢鋁消費量超過700 萬噸，再生鋁產量超過600 萬噸。通常情況下，原鋁對廢鋁的替代比例在50-60%之間，因為2017 年電解鋁價格大幅高于廢鋁，最高超過4000 元（均值為2000多元），原鋁替代比例大幅下降到20-30%之間。原鋁消費被抑制。因為原鋁廢鋁價格差回歸低位，原鋁替代效應恢復，提升原鋁消費量（估計在百萬噸級別）。考慮到2017 年廢鋁的過度透支，2018 年原鋁在再生鋁領域的需求有望迎來報復式恢復。原鋁對廢鋁的替代有望在2018 年增加100 萬噸以上。
復產效應明顯。3 月15 日取暖季結束，預計電解鋁的上游和下游有望迎來大規(guī)模復產，而電解鋁自身復產量極少（不超過30 萬噸）。由于取暖季限產，鋁材（電解鋁下游）產量較正常值大幅下降，從而抑制電解鋁消費，僅2017年12 月份抑制量約37 萬噸。根據我們調研，受限鋁材產能陸續(xù)復產，從而拉動電解鋁消費。從供應側改革和環(huán)保的抑制作用角度看，2017 年我國電解鋁消費增長9%的增速，是被抑制后的增速，而實際的潛在需求增速應大于9%。
考慮到出口、對廢鋁的替代以及電解鋁的下游復產，我們預計2018 年國內電解鋁大概率出現供需缺口，而庫存下降程度大概率超預期。
電解鋁庫存持續(xù)攀升，和淡季下游消費弱有關，疊加下游取暖季限產。通過調研了解到，電解鋁下游企業(yè)（鋁型材）的產成品庫存較往年下降50%。在電解鋁價格下跌時，鋁在產業(yè)鏈中的庫存從下游向上游轉移也是造成電解鋁庫存較高的原因之一，若電解鋁價格止跌，庫存有望實現逆向轉移。最近幾日國內外電解鋁庫存開始下降。
來源：中財網
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